央妈释放7万亿元 人民币贬值的背后究竟隐藏了什么

市场普遍预测，10月份会有一次降准，而四季度会有一次降息。从这个周末开始，很多人就开始眼巴巴看着央行，希望“这位亲妈”再给点利好。10月10日，央行在其官方网站上挂出了题为《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》的新闻通稿，整体而言，这个消息，对股市、楼市构成利好。

人民银行推广信贷资产质押再贷款试点

但“央妈”没有直截了当给出降准，而是绕了个弯子，以“金融创新”的方式悄悄放水。央行宣布投放7万亿人民币，一夜之间，人民币贬值近2%。10月10日下午5点，央行在其官方网站上挂出了题为《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》的新闻通稿，全文如下：

为贯彻落实国务院关于加大改革创新和支持实体经济力度的精神，按照2015年人民银行工作会议要求，人民银行在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。

信贷资产质押再贷款试点地区人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，将评级结果符合标准的信贷资产纳入人民银行发放再贷款可接受的合格抵押品范围。信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题，引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放，降低社会融资成本，支持实体经济。

可能有读者会说：“这是什么意思？我看不懂”。没错，央行要的就是这种暧昧的效果。为何这样说？我们先看看“央妈”的心态。

一、央行其实很纠结

新一届政府施政以来，一直强调不搞强刺激，通过改革推动中国经济转型。但问题是中国经济积重难返，老套路带来“路径依赖”强大。再加上美元即将进入加息周期，全球面临流动性退潮（钱逐步回流美国）带来的通缩压力。在这种背景下，中国需要不断降准、降息。

但问题是，经济危机来的时候我们在“加”（增加全社会负债率），经济危机快结束的时候，我们仍然被迫“加”，中国经济何时才能转型？政府一年多以来，只能“摸着石头过河”。总体上的思路是：能不放水尽量不放水，能少放水尽量少放水。

体现在央行这里，就显得纠结。传统的、大家都能看懂的货币工具，比如降准、降息，能少使用尽量少使用。而大家看不太懂的，是拥有各种英文缩写的，比如PSL、SLF、MLF、SLO、MBS之类纷纷出笼。这样做算金融创新，很多人又没有那么敏感，不会给人“穿新鞋走老路”的感觉。当然了，这种做法比降准、降息更有目标性，可以算“定向调控”。但问题我也指出过，这给各级央行赋予了更大的权力，小银行可能很难“分沾雨露”。

二、“信贷资产质押再贷款”到底是什么

“信贷资产质押再贷款”，就是银行把相对比较的贷款资产，质押（或者抵押，这两个词汇含义不同，但央行通稿里显然在混用）给央行，从央行那里获得利息相对低廉的“再贷款”。这等于盘活了银行的资产，增加了全社会的“资金总量”。

这里面，央行就拥有了几个调控权：1、给谁钱不给谁钱；2、给谁的钱多，给谁的钱少；3、认定哪类“信贷资产”为可以质押、抵押；4、再贷款的利息高低。

可以看出，央行可以通过这种再贷款，将自己对贷款的偏好传递给商业银行；也可以把自己对市场利率的影响，通过再贷款利率传递给市场。当然，各级央行的工作人员，也获得了巨大的“裁量权”。

从货币政策角度观察，这种“再贷款”无疑增加了基础货币，可以通过货币乘数放大，形成更高的广义货币（M2），其效果等同于降准。如果再贷款利率比较低，又带来接近于降息的效果。

三、这是核武器，还是痒痒挠？

对于央行此次放水，有人根本没有意识到，直接忽略；有人则认为是中国QE开启的重要信号，意味着可能有数万亿乃至十万亿级别的大放水。中国股市也将因此出现超级牛市。

是这样吗？我看未必。

其实无论是此次在11个省市推广的“信贷资产抵押再贷款”，还是正在“积极研制”的“信贷资产证券化”（有MBS、ABS、CDO等玩法），或者未来可能出现的央行直接购买地方债（这是我个人猜测），都是量化宽松的“跑道”。这些跑道如果全部开通，并充分利用，当然相当于扔出“原子弹”。

核心问题是，高层如何兼顾稳增长和促改革的关系。我们不仅要看央行在做什么，还要看终的结果。核心的指标是，广义货币M2的增速是多少。只要不超过14%，就难说有大规模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以来的这5年，按照年度计算都没有超过14%。

结论：

1、“信贷资产质押再贷款”在短期内还构不成大的影响，但央行毕竟开通了一条放水的渠道，为将来加大力度创造了条件。整体而言，央行10月10日公布的这个消息，对股市、楼市构成利好。

2、判断央行放水力度的，仍然要看M2增速，如果超过13.5%，说明力度在加强。如果超过14%，并维持到年底，则货币政策宽松的力度将创下2011年以来的新高。说明真的放水了！

3、“信贷资产质押再贷款”试点推广，不足以解决目前的流动性问题，因此10月降准仍然有较大可能性。