2016年债券市场走势

2016-11-03

一、房地产去库存对债市的影响

近期，高层在多个场合频繁提及楼市去库存，中央城市工作会议也在时隔37年后再次召开。新版《住房公积金管理条例》已开始征求意见，住房公积金提取条件将进一步放宽，公积金流动性将增强，公积金的保值增值将有所强化，住房公积金个人住房贷款支持证券有望推出。随着生育政策的调整，全面二孩已于2016年元旦正式放开，从长期来看这将提振对大户型住宅的需求。宽松政策有望陆续出台，房地产市场将进入新一轮去库存周期。

中国指数研究院发布的数据显示，2015年11月全国100个城市(新建)住宅平均价格环比、同比均上涨，且涨幅有所扩大，这是百城价格指数连续4个月“双涨”。预计2016年房地产市场将保持温和增长趋势。楼市回暖有利于土地出让金的稳定，地方政府偿债压力和风险降低，但是也将从债市分流部分资金。

二、美元加息及人民币汇率波动对债市的影响

随着美国经济复苏，美元再次进入加息周期。对美国来说，强势美元会导致进口商品价格下降;对新兴经济体来说，强势美元导致本国货币对美元汇率下降，新兴经济体之间可能会发生价格战，这将给全球带来通缩压力，并且这种通缩压力在未来几年内有可能会加剧。新兴市场货币走弱，可能会导致美国企业将更多部门外包出去，从而影响美国国内的就业。美联储加息，将会导致资本流出新兴经济体，可能会带来全球货币市场的剧烈波动。

汇率大幅波动不利于资本市场的稳定，我们认为人民币汇率将趋于稳定。预计2016年美元对人民币汇率波动区间为6.30～6.55。如果汇率波动超预期，为了稳定汇率，央行可以提高售汇成本，并压缩离岸市场与在岸市场间人民币汇率差的套利空间。美元加息，境外债券的吸引力上升，机构投资者可能会加大对美元债券的投资。

三、人民币国际化及利率市场化对债市的影响

2015年，我国从多个方面深入推进金融改革，利率市场化基本完成，人民币国际化更进一步，金融对外开放程度显著提高，与我国进行跨境人民币收付的国家继续增加，更多国家或地区的中央银行与我国签订人民币清算协议，更多境外机构获准进入我国银行间市场，更多央行和货币当局将人民币纳入外汇储备，人民币跨境收付规模显著扩大，人民币使用范围继续扩大，人民币跨境使用更加便利，跨境投资管制继续放松，内地资本市场与全球资本市场互动加强，加入SDR以后人民币汇率双向波动将成为新常态。利率市场化与人民币国际化相辅相成、相互促进，有助于推动境外债券市场的发展，拓展境外投资渠道。

四、推广PPP模式对债市的影响

在地方融资平台转型之后，PPP模式已成为政府投资基础设施建设的主要方式之一。截至2015年11月底，国家发展改革委推介的1043个PPP项目已签约329个，签约率达到31.5%。在2015年12月16日国家发展改革委再次对第二批1488个PPP项目进行推介之后，全国范围内的PPP示范、推介项目总投资金额已达5万亿元左右，考虑到尚有地方政府推出的大量PPP项目不在上述范围之内，全国PPP项目总投资金额应当远超5万亿元。PPP项目的爆发，增加了债券的供给，将大量社会资本引入债券市场。

五、股市波动对债市的影响

受清理配资等因素影响，2015年股市经历了较大波动，在国家出面救市和主要机构投资者以及上市公司力挺之下，避免了系统性风险的发生甚至蔓延，目前，总体来说股市已经稳定向好，改革后的IPO也已经重启。股市对债市资金的分流主要有下列3个原因：第一，股市走强，股市的收益率整体上将远超债市，引导部分资金从债市流向股市。第二，新股IPO改革之后，新股申购对债市资金面的扰动变弱，有利于债市资金面的稳定。但是由于打新收益可观，与之相比，债券相对投资价值吸引力不足，打新仍将分流部分债市资金。第三，由于优先股的债性较强，发行优先股将利空信用债。具有高信用评级的银行发行优先股，将分流市场对利率债和高等级信用债的需求。

六、资产证券化发力对债市的影响

资产证券化可以盘活存量资产、降低融资成本、调整财务结构、降低融资门槛、拓宽企业的融资渠道，符合目前中央号召金融创新的方向，能够有力地支撑实体经济的发展。2015年以来，券商、券商资管和基金子公司已发行百余支ABS(资产抵押债券)产品，10月底，单券商资管的专项资产计划规模1243亿元，比2014年增长了239.17%，其中大部分是资产证券化产品。

七、降准降息对债市的影响

2015年，为应对经济下行压力，帮助企业渡过难关，央行响应国务院降低企业融资成本的号召，多次进行降准降息来引导融资成本下行。降息一方面可以降低企业信贷成本，另一方面可以降低企业存量债务负担，并带动债券等其他金融产品定价下调，有助于化解企业债务风险。对于地方政府来说，降息大大减轻了地方政府的偿债压力。在降息的大背景下，通过债务置换，地方政府债务成本显著下降。降准大大提高了市场流动性，而定向降准将引导资金流向政策扶持的产业，促进经济转型升级。预计2016年降准降息仍将如期而至。

八、降低企业融资成本对债市的影响

2015年，政府多次采取措施来引导利率下行，以降低企业融资成本。但是目前企业实际融资成本仍处历史高位，企业负担过重，进一步简政放权、减税降费势在必行。通过债市直接融资是有效降低企业融资成本的重要途径。2016年，减轻企业负担、降低企业融资成本是大势所趋，这将有力支撑债市融资需求。

九、国企改革对债市的影响

资本市场是优化市场要素配置、企业投融资、兼并重组等的市场化平台。国企改革需要借助资本市场来纠正以往的资源错配问题，通过上市公司平台提高公司治理水平，通过上市公司股权激励制度和员工持股计划，来实现国家、企业和员工的多赢，并实现国有资产的保值增值。国企改革过程中将产生大量债权融资需求。

十、工业去产能对债市的影响

2015年，债市信用危机不断发生，原因多种多样。经济下行的过程中，企业资金压力较大。2016年去产能仍将继续，难免出现部分企业破产和兼并重组，应注意规避由此带来的信用风险，尽量远离那些不符合政策导向而且产能严重过剩的企业发行的债券。