商品期货套利策略

2017-02-16

商品期货套利策略解析

l 商品期货市场运行情况：目前，国内市场上共有 46 个商品期货品种，分别在上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所上市交易。2016 年以来，商品期货总成交金额激增，截至 6 月初，全部品种日均成交金额和持仓金额分别为 1.5 万亿元和 1.2 万亿元。商品期货中，不同品种的流动性差异较大。沪铜、螺纹钢、铁矿石、橡胶、白糖、豆粕等品种的流动性最好，日均成交额均在 800 亿元以上。

l 商品期货间的相关性：商品期货跨品种套利需要考虑到不同品种间的相关性。经测算，商品期货平均相关系数为 0.66，同一板块的品种间往往具有强相关性，例如化工品的塑料和 PP，能源品的焦煤和焦炭等。在不同的板块间，个别品种因属于同一产业链而显示出较强的相关性，如黑色产业链的螺纹、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤，两两之间的相关系数都在 0.9 以上。近年来，白糖走势相对独立，和其他品种平均相关系数仅为 0.08。

l 跨期套利：跨期套利是指利用远期与近期的价差变化，在期货市场上同时买卖两个不同月份的同一品种期货合约，利用价差的扩大和缩小来获取利润。跨期套利策略包基本面套利和统计套利。基本面套利会考虑供需状况、消费库存比、注册仓单、现货报价、收储、抛储、持仓结构等。统计套利是指利用不同月份合约间的协整关系，建立一个具有均值回复特征的多空组合，当价差突破阈值时建仓，回归时平仓。橡胶期货统计套利策略年化收益为 11.89%，最大回撤-2.91%，收益回撤比为 4.08。

l 跨品种套利：跨品种套利是指买入一个期货品种，同时卖出另一个期货品种，利用两个不同品种间比价关系的变化来获取收益。跨品种套利主要包括产业链套利和替代品种套利。同一产业链的品种相关性较高，无论是从基本面还是统计规律出发均比较容易找到逻辑支撑，常见的产业链套利策略包括虚拟钢厂利润套利和大豆压榨套利等。属于同一大类的品种如果在功能上存在可替代性，价格将会反映出一定程度的相关性。豆油与棕榈油作为油脂市场主要消费品种，两者间具有一定程度的替代性，又受各自基本面因素的影响，走势呈现出一定的差异性。豆油与棕榈油价差在大多数年份里呈现出二、三季度扩大，一、四季度缩小的趋势，二、三季度做多豆棕价差，一、四季度做空豆棕价差策略年化收益率为 5.14%。

l 跨市场套利：跨市场套利是在两个期货交易所买进和卖出相同交割月份的期货合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。沪铜伦铜套利是目前最成熟的跨市场套利策略，二者的比价围绕着 1.15 的中枢上下震荡，具备均值回复的特征，在此基础上构建的布林带交易策略年化收益率为 11.35%，最大回撤-3.94%，收益回撤比为 2.90，整体表现非常稳定，对参数敏感性较低。

l 风险提示：系统性风险、价格大幅波动、汇率风险、政策变动风险。

1. 商品期货市场运行概况

目前，国内市场上共有 46 个商品期货品种，分别在上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所上市交易。根据 Wind 划分标准，商品期货可以分为农产品和非农产品两个大类，两大类又可以分为有色金属、化工、谷物等十个小类，如表 1 所示：

1.1 商品期货合约规则

上期所共有 14 个期货品种，以金属品为主。所有品种的日盘交易时间为 9:00-10:15、10:30-11:30、13:30-15:00，除了不活跃的线材、燃油外，其他品种均有夜盘交易。上期所夜盘交易时间采用差异化安排方式，其中铜、铝、锌、铅、镍、锡夜盘交易时间为 21:00-01:00，黄金、白银交易时间为 21:00-02:30，天然橡胶、螺纹钢、热轧卷板、沥青夜盘交易时间为 21:00-23:00。上期所期货品种的最低交易保证金多数在5%~8%范围内，手续费均不超过成交金额的万分之一，部分品种日内平仓手续费减免，具体规则请见表 2。

大商所共有 16 个期货品种，以农产品和工业品为主。所有品种的日盘交易时间为9:00-10:15、10:30-11:30、13:30-15:00，有夜盘交易的品种包括豆一、豆二、豆粕、豆油、棕榈油、焦炭、焦煤和铁矿石，交易时间统一为 21:00-23:30。除了不活跃的纤维板和胶合板保证金较高外，大商所其他期货品种的最低交易保证金均不超过 10%，手续费均在万分之一以下，部分品种日内平仓手续费减半，而焦炭、焦煤、铁矿石、聚丙烯的日内平仓手续费较高，分别为开仓手续费的 12、12、5 和 4 倍，具体规则请见表 3。

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