政策套利与规则优化：外商融资租赁井喷增长论文

2017-03-18

《政策套利与规则优化：外商融资租赁井喷增长》全文如下：

一、引言

企业融资模式的选择受融资成本、财务条件、政策约束及经营方向等多重因素的制约。外商融资租赁作为集融资与融物于一体的新型金融产业，相对银行信贷具有对承租方资质要求更宽松、办理程序更便捷、融资成本更低廉等的独特优势，成为境内企业更新设备的境外融资新平台。近几年，虽然我国的融资租赁业快速发展已初具规模，但与西方成熟国家的租赁渗透率相比，仍相去甚远。据商务部统计，我国租赁市场渗透率(年租赁交易量/年设备投资额)仅为4%左右，远低于欧美国家20%―30%的水平，存在巨大的市场发展潜力。

二、外商融资租赁公司井喷式增长

(一)井喷式增长的表现

在外商投资中，融资租赁曾经盛兴一时，但后来被逐渐取代，一度被冷落了多年。但近两年在山东再度红火起来，呈现井喷式增长。

1. 新设企业数量激增。2011年底，山东省共有外商融资租赁公司9家，但2012年以来新设公司数量突然急剧增长，2012年、2013年和2014年1季度，分别新设外商融资租赁公司16家、29家和6家，目前总数已达到60家，短短两年多的时间里数量翻了5番还多，已占据全省融资租赁公司85.7%的份额(如图1所示)。

2. 跨境资金流入呈爆发式增长趋势。2010―2011年外商融资租赁公司资本金和外债项下跨境流入金额较少，且速度缓慢。2012年外商融资租赁公司跨境资本流动呈现爆发式增长，实际流入金额2.76亿美元，同比增长762.5%，而同期全省资本金和外债项下跨境流入增速仅为3.16%;2013年增速有所放缓，实际流入金额2.06亿美元;2014年又呈现快速增长的势头，仅第一季度累计流入金额已达1.59亿美元，几乎达到2013年全年流入额的80%，而全省一季度资本金和外债项下流入额还未达到2013年的四分之一(如图2所示)。

(二)外商融资租赁业务井喷式增长背后的原因

外商融资租赁公司快速发展的主要原因有两条：一是设立门槛相对较低。从资本金要求来看，目前外资融资租赁企业的注册资本金下限为1000万美元，而内资融资租赁公司的门槛却高达1.7亿元人民币。从办理程序来看，2009年以来总投资在3亿美元以下外商投资融资租赁公司审批权限下放，可直接在省级商务部门办理，而内资试点的融资租赁公司需要由各省级商务部门受理后转报商务部和国税总局联合审批。二是地方政府优惠政策较多。为带动地方政府吸引外资水平，各地方政府出台多项优惠政策，将融资租赁公司明确为重点发展行业，在资金进入、公司登记等方面简化手续。以济南市高新区为例，高新区对新设外商投资企业免租提供办公场所三年，并对其留存的税收进行一定返还。

外商融资租赁公司有着中资融资租赁公司不能比拟的融资优势：一是境外融资成本相对较低。当前境内外利差、汇差的存在使得企业境内外融资成本存在较大差异，目前辖内企业境外一年融资资金成本为LIBOR+200BP至LIBOR+300BP，而境内贷款成本一般在6%以上，因此外商融资租赁公司具有较大的融资成本优势。二是外商融资租赁公司外债额度较为宽松。这种独特优势使其成为境内中资企业境外筹集资金的重要桥梁，外商融资租赁公司每年的可借债额度为10倍的净资产减去上年度末风险资产总额，这使得外商融资租赁公司可利用10倍净资产的杠杆作用大量举借外债，并调回境内使用。境内中资企业可以其自身的信用额度向境内银行申请开具保函，由境外机构向融资租赁公司提供贷款，融资租赁公司获取资金后可通过售后回租业务使境内中资企业达到境外融资目的。

目前外商融资租赁业务的服务对象主要包括以下两类企业：一是固定资产投资占比较大的制造类企业，比如石油设备制造、开采，高速公路投资等类型的企业，这类企业固定资产一次性投资较大，沉没成本较高，投入之后可反复使用，但在企业日后运营中仍需要大量资金维持运转，此时通过融资租赁形式获取融资较为方便;二是资产负债比高的中小企业，此类企业资产负债比较高，资金短缺但又难以达到银行的信贷标准，银行要求贷款企业的资产负债比一般低于60%―75%，超过即不贷，而融资租赁由于租赁期内所有权归出租人，所有权与使用权两权分离，对资产负债比要求更为宽松。同时对额小分散、风险大、管理成本高的中小企业资金需求，银行一般不愿借贷，优质的租赁公司可将中小企业的需求集中，实现统贷分租。这些企业通过外商融资租赁，能够在银行信贷规模紧张的情况下获得融资，为扩大生产规模提供极大支持，并且可以享受增值税抵扣的优惠，综合融资成本大大降低。

总之，近年来受实体经济发展、境内外融资成本差异、地方政府推动等多重因素影响，外资融资租赁公司快速发展。随之而来，借助于外资融资租赁公司的跨境资金流入呈现爆发式增长态势。从开展融资租赁业务的企业来看，基本上集中于固定资产投入占比较高或者资产负债比例较高难以满足银行信贷标准的中小企业，外商融资租赁公司的快速发展契合了实体经济发展的客观需要。

三、银、租、企合作共赢分析

外商融资租赁业的快速发展，是各参与者利益共赢的结果，下面以银租合作中“售后回租+内保外贷”业务为例进行分析。

(一)交易结构稳定，满足多方需求

A公司为特大型制造业客户，因固定资产投资需要申请30亿元人民币基准利率贷款，中国银行决定与外商融资租赁公司携手合作为客户提供融资服务(见图3)。外商融资租赁公司先向境内银行申请开立境外融资性保函，并以售后回租资产及应收租金收益权抵质押给境内银行，作为开立融资性保函的反担保，贷款资金的安全性有切实保障。境外中国银行收到保函后给予外商融资租赁公司跨境美元贷款4.9亿美元，结汇后向A公司购买租赁资产，并回租给A公司使用。

从外商融资租赁公司角度来讲，在租赁期内，租赁标的物的所有权归出租人，也就是外商融资租赁公司所有，使用权归承租人A公司，这也是与设备抵押贷款最本质的区别。如果承租人A公司违约，出租人可以中止租赁关系，收回租赁标的物，这是所有融资方式中对所有权人和债权人利益保护最充分的。银租合作的融资租赁模式将银行渠道优势与外商融资租赁公司外债额度相结合，既支持了外资融资租赁公司业务发展，又满足了境内企业的境外融资需求。该项交易实现了多方共赢，银租合作具有现实需求。

(二)资金专户结算，确保交易风险安全可控

境内企业、外资租赁公司、境外银行及境内银行签订《账户监管协议》，外资租赁公司须在境内银行开立相应的外债专户接收境外银行的跨境贷款，境内企业及外资租赁公司均要在境内银行开立相应的租金结算专户进行后续租金结算，上述账户均在境内银行进行封闭操作以确保资金安全。外资租赁公司的外债借款、外债结汇支付及后续每笔外债还本付息的操作均需要得到核准后，境内银行才能进行匹配操作，在整个交易过程中，租赁公司无权支配除自身收益以外的任何款项，从而保障了整个交易结构的资金安全。

(三)各方共赢实现稳定收益

1. 租赁公司：获得稳定租金收入。融资租赁业务中，融资租赁公司分期获得设备租赁收益，到期一次收回设备本金，并将设备产权转移给承租方。如案例中的租赁公司共分12期收取租金，每期收取租金及增值税合计53962500元，第十二期除收回当期租金外，一次性回收30亿设备本金。

2. 企业：获得低成本资金融通，资金使用突破政策限制。一是拓展融资途径。境内企业利用售后回租融资的方式，以其自有的存量资产出售给融资租赁公司，获取可用于再投资的资金后，再向租赁公司租赁该资产继续经营使用，通过融物的手段、达到融资的目的。二是资金使用不受政策限制。在融资租赁售后回租的方式下，企业以外商融资租赁公司为媒介间接从境外融入资金，资产购买价款到客户账户后，企业可自主灵活安排资金使用方向和性质，在额度、用途等方面均不受外汇管理政策约束。三是租金成本远低于境内融资成本。A公司每季度向租赁公司支付租金利息约5396.25万元，租赁公司当期为A公司开立增值税发票，A公司可凭借此发票抵扣增值税进项税额约784万元，实际融资利率费用约4612.18万元，因此该笔融资实际利率仅为6.15%，相当于人民币贷款基准利率，远低于境内融资成本。

3. 银行：拓宽中间业务收入，提高经营业绩。一是增加银行中间业务收益。与外商融资租赁公司合作，银行通过为其开具跨境融资性保函/备用信用证，能拓宽银行的中间业务增收渠道，分享到可观的综合收益。如案例中企业偿还租金的成本为年化7.195%，境内租金费率与境外融资成本差额(7.195%-3.618%=3.577%)为境内中国银行与租赁公司共同受益，双方按五五比例分享，即中国银行每年获得1.7%的中间业务收入。二是提高银行国际结算量。境外美元资金借取、还本付息等都需结汇、售汇，可有效提升银行的国际结算业务量。同时针对大型企业客户一次性沉淀数十亿元人民币存款，能够较大程度上解决分支行的存款压力。

四、宏观冲击及潜在风险

融资租赁业务的产生适应了实体经济发展需要，是对信贷融资的有效弥补和延伸，它使得境内融资企业、银行、外商融资租赁公司三方从中获益，有力地促进了实体经济发展。但其中也存在着微观主体与宏观经济的利益博弈，应予以关注。

(一)中资企业绕道借用外债，规避外债政策监管

当前中、外资企业在借用外债方面的政策差异较大，外资企业可在“投注差”范围内自主借用外债，而中资企业受限较多。中资企业借用中长期外债需国家发改委审批、借用短期外债受限于当地短期外债指标以及企业近几年盈利状况。在当前境外融资成本较低的背景下，较多中资企业选择绕道借用外债，先在境外成立关联壳公司，然后返程投资境内成立外资融资租赁公司，通过外商融资租赁公司借用外债后为境内关联企业融资，借用外商融资租赁公司这一“壳资源”实现境内、外资金“体内循环”，有效规避了外汇管理政策，产生的直接后果降低了监管有效性。

(二)外商融资租赁公司借用外债的便利易引发跨境资金大规模流入

目前，外商融资租赁公司享受较为宽松的外债管理政策，审批门槛较低，可借用外债额度大，促使外商融资租赁公司流入的外债迅速上升。以山东省为例，2012年以来，山东省外商融资租赁公司外债流入是资本金流入总额的2.22倍，仅2014年1季度外债流入总额就超过了2013年全年流入总额。因此，外商融资租赁公司凭借其宽松的外债额度易成为跨境资金大规模流入的新渠道，在当前国内外汇储备居高不下、跨境净流入压力较大的客观形势下，会进一步恶化国际收支形势。

(三)资本金、外债结汇真实性审核难以把握

根据规定，融资租赁公司办理资本金结汇时登陆中国人民银行征信中心融资租赁登记公示系统进行登记，可免于向银行提供相关发票，但应该在合同规定收取租金的期限内定期向银行提供每期租金所涉营业的发票。但调查发现，人民银行只负责公示系统准入审核，对于融资租赁企业是否登陆、是否在系统中录入租赁物权信息不作监管。公示系统融资租赁物权信息不全面，易导致同一物权重复融资，存在较大风险隐患。另外，融资租赁公司可以采取先行收回或者其他方式将结汇资金回流、挪用等，免于向银行提交租金发票，以此实现外汇资金变相结汇，并将资金流入证券投资、房地产等限制领域，进一步推高境内资产价格，抵销宏观政策调控效果。

(四)外商融资租赁业务快速发展推高信贷风险

由于外商融资租赁业务中，银行承担的经营风险相对较小，而且对增加自身业务收入和提高业绩具有较大推动作用，因此银行多倾向于通过为融资租赁公司开具境外融资性保函谋取相关收益，从而推动内保外贷余额出现较大幅度增长。但从业务实践来看，外商融资租赁公司借用的外债基本为一年期左右的短期外债，而其对于境内企业的设备融资基本为中长期，也就是说，资产与负债的期限在一定程度上是不匹配的，这种潜在的风险可能使租赁公司到归还外债时陷入流动性不足的状态。

总之，从银租合作的运作模式看，尽管每一个环节都是真实的，过程也是合规的，但这种合作模式实质上是为境内企业融资，以弥补境内企业资金不足或降低融资成本。在当前严格控制中资机构借用外债的前提下，以租赁公司名义借用外债并结合一定的租赁结构，变相达到为境内中资企业借用外债的目的，如果不在政策法规层面予以规范，今后这一租赁结构很可能演变成为境内机构跨境套利和跨境资金流入的通道，进而对国际收支形势产生一定冲击。另外，外商融资租赁公司过于宽松的外债管理易诱发大规模借用外债的冲动，进而产生一定的经营管理风险。

五、政策改进方向

(一)合理控制外债规模，引导外资租赁业合规发展

在当前推进利率汇率市场化、推进资本项目可兑换的背景下，境内外市场的不平衡在短期内难以改变，套利机会仍然存在。建议进一步完善外商投资租赁公司的外债额度计算方式，不再由风险资产和净资产推算相应外债额度，而是明确其借用外债规模为注册资本或净资产的倍数，在国际收支形势发生变化时可以灵活调整倍数。加强对借入外债金额大、频率高的外资租赁公司外债登记环节的审核，引导外商投资租赁公司按照实际需要合理借入外债。

(二)加强对资本金和外债资金结汇的审核力度

建议对外资租赁公司在资本金、外债结汇环节实行严格单证审核，尤其是金额大、频率高的结汇。同时，对于结汇后不能按时提供租金发票或发票虚假的，或更改合同提前收回租赁资产的情况，金融机构应及时向当地外汇局报告。

(三)统一中、外资企业境外融资外汇管理政策

实现平等的国民待遇，中资企业和外资企业在境外融资上应享有平等的国民待遇。可依据产业政策，对需要重点扶持的中资企业，在融资规模、范围上给予其自主融资的权利，对资金使用的监管可参照外资企业管理模式，从源头上消除套利空间，进一步完善中、外资融资租赁公司业务管理。

(四)建立对外资融资租赁公司专项、持续性核查

在资本项目信息系统内对外商投资租赁公司加特别标识，对其开展专项非现场核查。同时，对有跨境资金流动和资金结汇的，对其实施持续性核查，对金额大、频率高的外债、资金结汇企业实施现场核查。要求企业提供相关财务报表并核查银行留存合同等材料，根据财务报表相关科目和人民币资金流向核查其是否具有改变资金用途的违规情况。

六、简要结论

在当前外资融资租赁公司快速增长的背景下，银租合作融资交易模式，在一定程度上缓解了境内企业融资难题，规避了境内融资成本高的问题，有其存在的合理性。但这一合作模式也成为无外债指标的中资机构境外融资的方式，从而削弱现行外债管理政策的有效性，进而可能异化为跨境资金流入的重要渠道，对国际收支产生一定冲击，需要引起高度关注和警惕。因此，在外汇管理政策上，既要支持其发展，又要通过完善相关政策尽快消除外资融资租赁公司监管套利的政策空间，防止其蜕变为境外异常资金流入的通道，提升管理政策的有效性，切实防范跨境资金流动风险。