VC“领投”与“跟投”的奥妙

在资本世界里，“排排坐、吃果果”行不通，各家VC在竞争合作中的“关系”才是“领投”与“跟投”的真正奥秘。

如果留心各个公司宣布的融资新闻，就会发现每次参与投资的VC(风险投资)基金都不止一家。为什么VC不独自投资然后独占所有回报?答案很简单：分散风险。拉上其他基金一起投资，虽然会在将来分享回报，但首先分担了风险。 因此，企业融资需要的资金往往由多家VC分担，几乎没有出现过一家VC独自投资某项目的案例。

虽然每一轮融资都有多家VC参与，但各家出钱的数额并不是平均分配的。必然有一家VC承担绝大部分的投资额，其余一家或多家VC再分摊剩余的部分。出钱多的VC被称为“领投”(lead-investor)，其余VC被称为“跟投”(co-investor/co-investors)，这是非常正式、专业的区分。在融资相关的所有法律文件里，必须首先写明哪家VC是“领投”、哪些是“跟投”，丝毫不可含糊。

之所以要有“领投”的VC，因为必须有VC行使绝对的话语权。利益当前，“排排坐、吃果果”在资本世界可行不通。各家VC对公司经营管理的意见不统一，被投资的公司该听从哪家呢?“领投”VC承担了绝对多数的投资额，就必然享有绝对优先的话语权。比如公司的董事会席位一定首先给“领投”VC。公司重要事务不仅需要董事会通过，还必须获得“领投”VC同意。而在出售公司股权、上市这样涉及投资回报的事项上，其他各方一般不能反对“领投”VC的决定。简单来说，“领投”VC不同意的事，公司做不了;“领投”VC想做的事，也没谁能反对。

“领投”VC特权多，但“跟投”更实惠—出钱不多，操心不多，回报却一分不少。2000万美元，“跟投”能投十几个项目，“领投”只能投不到十个，而且很可能“跟投”的成功率会更高。要是能总跟着优秀的“领投”基金一起投，岂不是能坐享其成?但优秀“领投”基金的大腿，哪有这么容易抱上。在优秀“领投”基金参与的项目上，跟其他想投的VC打破头，可能也就抢到1%的股份。

每次的融资中，VC是做“领投”还是“跟投”，不仅考虑融资公司的实际情况，更多地取决于各家VC在长期竞争合作中形成的“关系”，这才是“领投”与“跟投”真正的奥妙。VC界看似各自为政，其实早已形成各种小团体，在每次融资中默契地扮演着“跟投”与“领投”的角色。

伴随企业的成长，往往不止一轮融资。按照惯例，上一轮的投资者—尤其是“领投”VC必须参加下一轮的融资，否则就说明不看好公司发展，也就不会有新投资者加入了。但很少有VC基金有资金实力在同一个公司的每一轮融资中都“领投”。那么，不同轮次融资的“领投者”如果出现利益冲突怎么办?最好的办法就是固定几家VC基金总是一起参与投资，并轮流担任“领投”和“跟投”。参照普京和梅得韦杰夫的“二人转”就能理解这些基金的默契了。

有的VC基金资金量不多，支撑不了几个“领投”的项目，只能长期做“跟投”。这样的基金怎么让“领投”的基金愿意带自己玩儿呢?只能多下工夫找优秀的融资项目。再大的基金也只能关注几个重点行业，长期“跟投”的基金就会在一些细分的行业深耕细作，发掘优秀企业，再拉拢有钱的VC界土豪来“领投”，自己就名正言顺地“跟投”了。类似于对口相声中，总有擅长捧哏的总搭着那几个逗哏的，“领投”和“跟投”的基金也基本是固定搭配。

明白了这些奥妙，想要融资的公司就应该知道，根本不需要一家家VC去联系。真心想投资的VC，自然会拉拢其他基金共同参与，没有VC基金会一意孤行地冒险。而如果长期合作的VC基金决定投资，很多基金甚至会跳过繁琐的尽职调查直接就参与投资。所以，融资的诀窍就是集中精力找到愿意“领投”的VC基金，然后接受它介绍的“跟投”基金。而如果有VC总持观望态度，让企业找到“领投”基金他们再跟进，这样的VC基金就不值得企业再浪费时间了。