美国债券市场的发展历程

美国是高收益债券的起源地，同时也是高收益债券市场发展最为成熟的国家。下面由小编为你分享美国债券市场的发展历程的相关内容，希望对大家有所帮助。

美国高收益债券市场的发展历程

一、美国高收益债券市场的兴起阶段

美国是高收益债券的起源地，同时也是高收益债券市场发展最为成熟的国家，因此，我们研究美国高收益债券市场的发展，借鉴其发展经验，对丰富我国债券市场的发行和投资主体、深化债券市场的发展、构建多层次的资本市场体系具有重要意义。

根据Atkinson的统计，在1909-1943年期间，高收益债券在所有参与评级、公开发行的公司债中占到17%。“大萧条”时期，由于经济的严重恶化，许多原来投资级别的债券等级下降，高收益债券的数量大增。而1944-1965年期间，高收益债券在公司债中仅占6.5%，基本未发行新的高收益债券。1977年，美国高收益债券的市场存量仅占全部在外流通的公司债的3.7%，市场上鲜有发行时既是非投资级别的债券。

20世纪70年代早期，各类公司特别是没有达到投资级别的公司筹措资金的主要来源是浮动利率的短期银行贷款。当时，美国的95%的公司由于达不到投资级别而被排除在公司债券市场之外。而随着新技术应用、新产品开发以及市场的全球化，市场竞争更加激烈，导致大规模生产的行业优势丧失及许多新兴的中型规模的竞争者，这些企业需要融资。在70年代的石油危机、通货膨胀及利率高企的情况下，企业开始寻求更稳定和成本更低的资金来源，投资者也积极寻找提高收益的方式，市场上产生了对高收益债券的需求。同时，金融管制的放松(利率上限的取消、允许混业经营)使得金融市场上的竞争更加激烈，金融机构开始寻求新的利润增长点。

1977年，现代债券市场上出现了第一只发行时就低于投资等级的债券，即高收益债券。70年代后期，一个美国金融史上的重要人物米尔肯(Michael Milken)使高收益债券活跃起来。他研读了Hickman等人的研究成果，并进一步发现，自50年代以来，非投资级别债券与投资级别债券的收益之差在逐渐扩大，这使他认识到对高收益债券的投资组合所带来的回报会远远大于它的风险。于是，在他的力推之下，其所就职的德雷克塞尔(Drexel)投资公司在高收益债券市场上的承销份额增长到了2000亿美元。德雷克塞尔投资公司开发出一套信用分析工具来说服一些公司发行债券可以使其从中获益，并建立了高收益债券的分销渠道。发行人发现，与银行贷款等其他融资方式相比，高收益债券可以降低资金成本，并使公司可以更加灵活地分配资产，更好地利用技术，对行业和最新发展趋势做出更有效的反应，更能适应各种竞争压力。同时，一些投资公司、保险公司、退休基金也开始认识到高收益债券的投资价值，纷纷开始购买此类债券。此外，美国政府对金融管制的放松和税收减免政策，也推动了高收益债券市场的发展。于是高收益债券开始步入一段重要的发展历程。

可见，高收益债券的涌现反映了经济结构的转变、企业的融资需求以及投资者对更高投资回报的要求。变革的动力来自于税法和管制的变化、通货膨胀和利率的不稳定以及金融技术和信息技术的进步。

在1977-1981年期间，高收益债券的新发行量每年不超过15亿美元。自1982年开始之后的五年，高收益债券的新发行量呈现爆炸式增长。1984-1985年间，新发行的高收益债券达到了140亿美元，占据公司债券总发行量的22%。1986年的新发行量达到了近五年的顶峰。这期间，一个具备流动性的、大规模的高收益债券二级交易市场也发展起来，吸引了各类机构投资者参与到高收益债券市场，几乎所有主要的投资银行成为承销商和做市商。20世纪80年代高收益债券市场迅速增长的另一个重要原因在于当时的杠杆收购等并购活动的浪潮，一些并购活动将高收益债券作为重要的融资工具。

二、美国高收益债券市场的衰退阶段

在1989-1990年，由于过度投机，特别是高收益债券被作为杠杆收购等并购活动筹资的工具而大量发行，高收益债券违约的概率明显上升许多人购买这种债券的目的并不在于进行长期投资，而是陶醉于狂热的投机。高收益债券违约率的提高更大的责任在于以高收益债券为手段所进行的高杠杆收购，很多收购本身并没有什么价值，带有很大的投机成分，一些债券的利率达到16%左右。从1988年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，高收益债券陷入了“高风险—高利率—高负担—高拖欠—更高风险”的阶梯式恶性循环，债券的信用日益下降。1989年2月，高收益债券市场的金融大鳄—德雷克塞尔投资公司被迫申请破产。受违约率大幅提高的影响，高收益债券市场一度迅速低迷，1990年美国只发行了9只高收益债券，总额仅13亿美元。

三、美国高收益债券市场的成熟阶段

市场也在挫折中吸取教训，1991年后，高收益债券开始走向成熟。为投机性并购而发行的债券减少，随着利率的下降和经济的恢复，许多企业重新到市场上进行融资。1995年为杠杆收购而发行的债券只占了4%，而为经营资本和债务再融资而发行的占到76%(1987年占比21%)。大量经纪商等投机机构参与到高收益债券市场中，债券的流动性、多样化水平和可信度得到提高。此外，信用违约互换(CDS)和债券抵押债务凭证(CBO)等新的创新工具也促进了高收益债券市场的发展。

1996-2008年期间，美国高收益债券的年平均发行规模约1000亿美元，在公司债券发行规模中的占比平均为13%。自1980年后，市场存量规模保持稳定增长的趋势。受金融危机的影响，2008年美国高收益债券发行量大幅下滑到430亿美元，但很快在2009年得到恢复，达到了1465亿美元。高收益债券的市场存量规模稳步扩大，2008年达到9450亿美元。从市场存量债券的只数来看，高收益债券在整体公司债券中占比在30%左右。

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