利差对冲交易策略分析

2017-02-13

利差对冲交易策略

一、含义

利差对冲交易策略是指通过建立一个交易组合，把过去单边盯住收益下行(做多)或上行(做空)转变为盯住利差变化。使交易组合不受或少受市场整体利率波动的干扰，仅通过盯住两只或两类券的利差扩大或收窄来博取收益。即我们这个组合的分析目标是利差是否变化，而不是收益率是上行还是下行。

二、背景及可行性

当前债券市场收益率波动剧烈，趋势性方向不明确，多空分歧巨大，影响因素复杂，难有较大的交易机会，无论单边做空或做多均有极大的风险，容易深套或产生较大的损失。

基于此，我们提出利差对冲策略，建立组合，把利差作为核心，无论市场是牛还是熊，是快还是慢，只要市场活跃、存在利差，就有交易的机会。这一策略特点是“收益有顶、风险有底”。

可能在熊市中不如单边做空收益高，在牛市中不如单边做多收益高，但是能在风险完全可控的前提下实现较为可观的收益，故比较适合当前的市场。

三、操作模式及实例分析

(一)基本操作原理

设有久期相近债券A(持有期收益率为a)与债券B(持有期收益率为b)，且a>b，当前利差为a-b=X1.

假设我们预期未来这两个债券的收益率会收窄，我们有1亿资金可以进行交易使用，我们可以如此操作：

1亿资金通过买断式逆回购(设利率为C)债券B,然后卖出债券B，再次获得1亿左右的资金，用这1亿资金买入债券A。此时简单组合构建完毕。当利差(a-b)变小时，我们就可以平仓实现获利。

假设债券A与B，剩余期限均为9-10年、利差从初期的X1变至X2、资金占用(或组合存续)时间为1个月，那么这期间利差策略获利的年化收益率模糊估算后，约为△=((x1-x2)*0.08%)*12。

总年化收益率≈C+(a-b)+△

以上为预期利差看窄组合。

我们如果预期利差看阔，原理相同，改为首期卖出A，买入B，到期买入A卖出B即可。

看阔组合收益率≈C+(b-a)+△

(二)实例模拟

构建150218与160210利差看阔组合，当前150218收益率为3.45%，160210为3.41%。收益率利差为4BP已经很窄，我们预期未来利差会走阔至10BP。因此，首期我们买入160210，卖出150218，到期卖出160210买入150218平仓。

具体操作模拟：

1、首期通过买断式逆回购出1亿资金，要求对方质押150218，利率适当优惠(假设期限为1月利率2.8%);

2、卖出150218，3.45%，买入160210，3.41%

3、未来一段时间市场可能出现以下几种情形：

(1)市场走牛，收益率下行，但是150218下行5BP至3.40%，160210下行11BP至3.30%，利差从最初4BP走阔至10BP，利差变化6BP。

通过大致测算对冲操作获得的年化收益率和持有期收益率的差值(b-a)的和约为5.58%;

符合公式: 利差看阔组合收益率≈ C+(b-a)+△。

加上之前买断式回购出资金的收益2.8%，综合年化收益约为8.38%。

以上是牛市行情下收益率共同下行利差拉大的情况。

(2)当然也存在熊市行情中利差走阔的的情况。

如：市场走熊，收益率上行，但是150218上行10BP至3.55%，160210上行4BP至3.45%，利差从最初4BP走阔至10BP,利差变化也为6BP。

(3)市场混乱没有方向，走势震荡。

如150218上行3BP至3.48%，160210下行3BP至3.38%，利差从最初4BP走阔至10BP,利差变化也为6BP。

以上两种试算情况与第一个图表中的结果完全一致，此处不再赘述。

我们在以上模拟测算中，操作期为1个月，也就是说这一个月内一旦利差变化到我们的预期水平，我们就可以平仓锁定收益。如上述实例所示，构建利差对冲看看阔组合的久期是10年，基准收益为2.80%(买断式逆回购资金利率)。也就是利差每走阔1BP收益约增加0.08%，即年化0.96%。

4、最大损失分析：

在看阔组合中，利差每走窄1BP同样会带来-0.08%(即年化-0.96%%)的损失。

但150218此时收益率仅比160210高4BP，即使利差极度走窄，作为当前新券的160210与150218的利差最多走窄至1BP，短期基本不可能出现160210与150218收益率倒挂的情况，所以即使考虑利差走窄的极端情况，年化损失率仅为2.80%-0.96%*3=-0.08%，风险完全可以承受。

损失分摊到每个月更微乎其微，远小于单边做空或单边做多所带来的利率风险。

(三)利差走势分析

回归基本，核心是利差波动，利差的高点做窄，低点做阔!

此处我们以观察150218与150210这两只活跃神券为例，从上图我们可以看出利差的走势具有明显的周期性规律，周期短则半月、长则3月，这为我们开仓和平仓提供了较多的机会，整个组合被深套的风险大大降低。同样策略我们也可以推广到跨券种利差波动上，如下图：

四、业务价值及意义

1、串联各类债券业务，提升业务能力

利差策略组合可以涉及债券买卖、买断式回购、债券借贷、资金业务、收益测算、数据分析等各类业务手段，对于我们当前业务相对单一、交易相对较少的中小金融机构提供了一个应用各种现券业务、全面熟悉货币市场的新模式。

2、培养交易能力，提升市场敏感度

利差交易策略需要交易员逐日盯市，分析每一次利差波动中所蕴含的机会，在稍纵即逝的行情中及时介入，才能实现组合收益的较大化。在这一过程中，无疑培养了交易员的交易能力，提升了机构对市场变化的敏感度。

3、熟悉做空的模式和手段。

在利差交易策略中需要运用债券借贷等多种做空手段，同时还可以挖掘买断式回购、代持、代缴等传统现券业务的新价值。

4、维护各类客户，提升业务粘性;

利差交易策略涵盖了各类现券业务，需要多种类型的业务对手方共同完成。这无疑有利于各类客户的长期维护，有利于提升客户丰富度、保持客户粘性。

五、主要风险及注意事项：

1、操作风险

需要债券借贷、代持或买断式回购的对手方提供足额特定的债券。这里将会考验我们的客户营销能力和议价能力。利差策略组合需要多种现券业务的流畅衔接，对业务操作能力有一定的要求，存在一定的操作风险。

2、合规风险

(1)对于我们中小机构而言，可能需要修改内控管理办法、审查权限等制度，放宽对中小银行以及保险、券商、基金、资管等各类非银机构的限制，丰富业务对手方，以提高策略的可操作性。

(2)利差策略组合整体风险可控。不过，不排除组合收益较高但其中单笔交易却出现较大损失的情况。此时在会计账务处理和各类监管报表中可能会有所体现，故会引发一定的合规风险。

3、利差波动风险(另类市场风险)

利差变动方向不符合预期可能造成损失的风险。

4、流动性风险

利差交易策略要求我们首期利差到达预期点位时，能第一时间将这些债券足额买入、卖出;同时利差调整达到预期水平时能够短时间内迅速平仓。这无疑对标的债券的流动性提出了较高的要求。

可能感兴趣的相关文章：

1.金融经济类论文

2.现货白银投资风险控制方法

3.商业银行金融风险论文

4.2016该怎样投资

5.本科生毕业论文金融

利差对冲交易策略分析

相关话题