浅谈央行货币政策论文

央行的货币政策是否能够对价格预期进行引导,是关系货币政策能否通过引导预期提高政策有效性的关键问题。下面是小编为大家整理的央行货币政策论文，供大家参考。

央行货币政策论文范文一：央行货币政策的股市效应分析

摘 要：近年来，央行频繁采取紧缩性货币政策进行宏观调控，但这些货币政策对股市的影响出现了与以往相悖的情况。针对这一现象，采用股价指数、货币供应量、居民消费价格指数、房价指数和股市成交金额作为相应的代表变量，在建立线性模型和对数模型的基础上，又建立了VAR模型，利用脉冲响应和格兰杰因果检验等计量方法，对上述变量之间的关系作出了分析，得出相应结论，并给出相关政策建议。

关键词：股价指数;货币政策;货币供应量

中图分类号：F82文献标识码：A文章编号：1672-3198(2008)09-0207-02

1 变量选取和模型构建

一是货币政策。主要指标为货币供应量，货币供应量和股票价格之间的关系虽没有定论，但大多认为两者之间存在着相互影响的关系。而且自1996年以来，政府开始把货币供应量作为货币政策主要控制指标，每年提出货币供应量(M1和M2)的预期目标。通过货币供应量与股价之间的关系分析，也可反映出货币政策的有效性。在此，我们选取M2作为货币供应量指标。

二是宏观经济环境。一般可用GDP相应指标来表示，但由于GDP只有季度数据，月度数据不可得，而本文主要分析2006年至2007年股价的变化情况，时间段较短，季度数据不够，因而我们采用了另一些相关的指标代为表现，包括反映居民生活水平的消费价格指数CPI和房屋销售价格指数RES。之所以选取这两者作为解释变量在于两者能在一定程度上反映居民的生活水平，进而体现出宏观经济环境，特别近两年CPI和RES成为人很十分关注的指标，颇具代表性。

三是股票市场本身。股票成交量对股市的影响是显而易见的，因而将它引入模型自然无可厚非。

至此，我们建立如下模型，包括线性模型和非线性模型，总体回归方程如下：

CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε

LOG(CISH)=C+LOG(M2)+LOG(RES)+LOG(CPI)+LOG(STV)+ε

其中，CISH：上证股票综合指数，由每月末的收盘指数得到;

M2：广义货币供应量; CPI：消费价格指数;RES：房屋销售价格指数; STV：上证A股成交金额。

2 回归模型分析

我们选取了自2006年1月至2007年8月共20组数据，数据来源：金融界网站数据中心和搜狐财经历史数据。运用EVIEWS软件采用OLS方法对模型进行参数估计。根据拟合优度，参数显著性水平及自相关性等各种检验，选取了以下方程作为分析对象：

CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV

N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596

CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV

N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963

LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)

N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491

从以上回归模型的结果，我们大致可以看出以下几点：

(1)货币供应量M2与股指CISH呈正相关关系，M2每增加1亿元，股指上升0.028个点，M2每增加1%，股指上升约3.9%。

(2)房屋销售价格指数RES与股指CISH也呈现出正向关系，RES每增加1个点，股指CISH上升259.99个点，RES每增加1%，股指CISH上升约3.1%。

(3)上证交易所每月成交金额STV也是股票指数变动的一个主要因素，成交额每增加1亿元，股指增加约2.36个点位，成交额每增加1%，股指增加0.14%，这个影响是很显著的。

为了进一步研究这几个变量之间的关系，我们采用了VAR模型。在进行VAR模型分析之前，先要做单位根检验，检验结果表明，CISH对数的一阶差分，M2对数的一阶差分，CPI对数的一阶差分和M2的一阶差分都是平稳的。于是用EVIEWS对LOG(CISH)，LOG(M2)和LOG(CPI)进行VAR模型估计。结果表明，对于股指CISH，上期的货币供应量的变化率对其影响是显著的，并且系数为正，说明货币供应量的增加将使股价上升;上期物价CPI的变化率对其也有一定的影响，且也呈正向关系。这与我们之前所得到的研究结果相同。

接着是脉冲响应图。

结果显示，M2的变化不能引起格兰杰的股指变化的可能性为0.04815，表明货币供应量的变动是推动股票市场发展的原因;而股指CISH变化不能引起M2变化的可能性高达0.84699，因而我们认为只存在货币供应量对股票市场的单向影响关系，这和大多数的研究结果类似。

3 原因分析

3.1 货币供应量

货币供应量主要从以下两个方面影响股指：

(1)流动性过剩。

流动性过剩，通俗地说，就是资金比较充裕。而现在我们所说的流动性过剩就是指有过多的货币投放量。这些多余的资金需要寻找投资出路，于是便流向了股市、房市等投资领域，带来了投资过热(经济过热)的现象。而造成流动性过剩的一个根本原因在于中国不断推升的贸易顺差，而紧缩银根并不能改变中国贸易顺差的地位，于是美元储备越来越多，国家不得不向经济体系发放人民币，这就造成了流动性过剩。当过多的资金流入股市，而新股上市的速度跟不上资金的增加速度时，在供需关系的推动下，大量的资金追逐相对少数的股票，就会带来股价的上涨，即出现了由经济过剩带来的股票市场的流动性过剩。

(2)人民币升值。

人民币升值一方面标志着以人民币计价的资产全线升值，那么以人民币计价的股票当然应该上涨。另一方面，人民币升值加上对其进一步升值的预期会对国际资本，尤其是投资性资本产生巨大吸引力，吸引它们流入购买以人民币计价的资产，而在股市尚未完全开放的中国市场，房地产及金融券商便是金融资本短期内流入的最好投资平台。于是，金融资本在短期内流入，这无疑会增加国内资本市场的货币供给，增大M2，进而刺激股票市场行情上涨。具体关系为：人民币升值→热钱流入→M2增加→股市上涨→吸引更多热钱流入→加大人民币升值压力。

3.2 通货膨胀

近年来，CPI不断创下新高，尤其是今年8月份CPI指数更是达到6.5%，创十年来新高，更显现出明显的通货膨胀趋势。央行近两年虽不断加息，但加息幅度不大，至今为止，一年期存款利率还不到6%，无法改变银行存款负利率的现象。另外，加息主要是对于工资影响的物价产生效果，而导致此次CPI上升过猛的主要因素来自国际，而不是国内。国际粮价上涨，推高整体CPI，属于成本推动型通货膨胀。加息会抑制需求，但现在供求没有问题，所以加息对抑制通胀的效果不会很显著。通胀的压力加上在牛市的背景下，投资股市的回报率远远高于存款利息，使得居民更热衷于投资于股市来获取更高的收益，所以加息并不会使居民将资金从股市撤出而转存银行。

3.3 楼市

房价的居高不下推动房地产板块一路上升，进而对股价也有一定的影响。

3.4 市场预期与货币政策的滞后作用

最后，从心理学角度分析，对于央行的如此频繁地采用货币政策，市场已经习惯，甚至预期的加息幅度还大于央行实际的调整幅度，外加货币政策具有滞后效应，所以央行采取的这些紧缩性货币政策对市场来说，就像是温水里煮青蛙，就算有作用，也不会立刻反映出来。

4 政策建议

(1)改善社会资源配置结构和贸易结构，逐步减少或取消外资企业在中国享有的各种优惠政策，增强本土企业的竞争优势与竞争能力，使出口主要由低成本低价格的劳动密集型产品向高技术高附加值的资本密集型产品过渡，建立公平合理的国内与国际经济环境。

(2)大力发展资本市场,调整金融市场结构。

第一，鼓励合法合规资金进入股票债券等资本市场，鼓励和扩大企业通过发债方式筹措资金，改变现今散户撑盘的局面，培养机构投资者，使之成为资本市场的主导力量。

第二，加快批准上市公司的数量，增加投资者的选择，这样集中炒股热钱也会相对减少。

第三，完善市场的资源配置与金融秩序，建立统一有效的全国资本市场和多元化的市场风险配置机制。

(3)通过加薪等手段提高居民收入，以缓解通货膨胀的冲击，并通过冻结房价来解决三大资产(人力资产、金融资产、实物资产)价格失衡和配比失调问题。

参考文献

[1]胡月晓.货币政策与股票价格关系的全息经济学解释和启示.[J].西安财经学院学校，2007，(1).

[2]叶冬梅.宏观经济因素对于上海股票市场影响的实证研究.[J].财经界，2007，(2).

[3]黄秀海.宏观经济因素对股市脉冲效果的分析.[J].贵州财经学院学报，2007，(1).

[4]陈健,陈昭.股市价格和货币供应量关系的实证研究.[J].中央贵州省委党校学报，2007，(1).

央行货币政策论文范文二：论央行的货币政策逻辑

【摘要】今年以来，随着国际经济格局的调整，中国外汇占款已出现逆转。在美国QE3的外围压力下，中国货币政策的调整思路有所变化，不再频繁使用存款准备金率，而是更偏向于采用逆回购的方式来释放流动性。在社会融资总量的中间目标下，央行的货币政策调整方式与手段都已有所转变。

【关键词】货币政策;存款准备金率;逆回购;社会融资总量

从7月份就开始预期的存款准备金率下调的靴子迟迟未能落地，反倒是逆回购频频发力，创下近十年操作时间最长的记录。市场各界都在寻找答案，央行为什么不再青睐存款准备金率这一调控手段?

一、存款准备金率频繁调整的原因所在

谈及存款准备金率的频繁调整亦是中国货币政策一个独有的特色，2011年上半年更是以每月上调一次的频率将准备金率提至史上最高水平。而在西方，存款准备金率鲜为货币调控的主要工具，欧美倾向于调整利率和公开市场操作来实现货币政策的调控目标。

中国的特殊之处在于，近几年规模不断增长的外汇占款使得央行不得不通过上调存款准备金率来进行对冲，以减少货币投放量。外汇占款的变动成为货币政策调控一个重要的参考变量。

显然，今年以来，随着国际经济格局的调整，中国外汇占款已出现逆转。从几年前的加速增长到去年上半年的增速放缓，以至于到去年下半年以来的负增长，外汇占款已经出现急速萎缩态势。

随着人民币汇率升值预期的减弱、FDI以及外贸顺差的减少，外汇占款很可能继续减少。按照央行以往的货币政策逻辑来看，为了释放足够的流动性，存款准备金率势必应该有所下调，近期不降并不意味着未来不降。

再看眼下的经济形势，PMI已经跌入枯荣线、全国用电量增速下滑明显、银行信贷规模增长乏力等一系列问题已经令市场对经济有“硬着陆”的担忧，实体经济更需要一些货币政策的刺激信号，存款准备金率的下调本是题中应有之义。

但是，就像无法预料央行去年上半年频频上调存款准备金率一样，市场这次也没有料到逆回购会成为央行新宠，来替代存款准备金率来调节市场流动性。研究机构预测准备金率下调的时点被一推再推，就连存准率下调的传闻都不再像以前那般令市场敏感了。

二、逆回购的作用和影响

反倒是逆回购操作能够通过对数量、期限、力度的调整，实现对流动性的精准调节，实现货币政策“预调微调”的目的，而调整存款准备金率则过于刚性，力度过大。其次，降低存准是提供长期的流动性，而逆回购则是短期内对流动性的调整。最后，逆回购利率可以实现对市场利率的引导。

在逆回购变得更加频繁的情况下，对于流动性管理措施不应该还在过去是否下调存款准备金率的思维下，而是应该更加关注宏观政策导向。

在2009年信贷规模达10万亿、M2年底增幅近30%的后遗症下，从长远目标来看，信贷增长和货币增长的理性回归已成为央行的重要工作。在现有的货币政策体系下，既要保证经济稳增长对流动性的需要，又要控制房价和物价的反弹，动用其他货币政策工具都面临两难的选择。而通过逆回购调节银根，尽管该资金是短期的，但它对市场流动性的调节需要通过更多环节来传导，对信贷及货币供应量的影响是间接的。

在成熟市场经济国家，公开市场操作的运用多于存款准备金率的调整。以回购利率作为政策目标利率，引导货币市场利率调整，是国外央行的常见做法。在利率市场化快速推进的当下，中国央行需要一个用以引导市场利率走向的政策目标利率。通过对逆回购的常态化使用，反而达到了一种“无心插柳柳成荫”的效果。

三、外围环境的影响

同时，更令央行忌惮恐怕也在于美国QE3的推出。美国联邦储备委员会9月13日宣布，为了刺激经济复苏和就业市场改善，将进行新一轮资产购买计划，并将超低的联邦基金利率指引延长至2015年年中。为了刺激经济复苏和就业增长，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。同时，美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。

美联储在声明中说，美国经济近期继续温和增长，但就业增长缓慢，失业率保持高位。尽管有些关键商品价格近来有所上升，但总体通胀压力适度，长期通胀预期稳定。

正是美国又一轮的放水，来自外部的输入性通胀压力可能正在逼近。央行担心，中外货币政策的叠加将令中国的通胀承压。央行货币委三季度例会认为，当前国内物价形势基本稳定，近期欧美新的救助和刺激措施的影响需密切关注。

美元作为全球货币，QE3的推出势必会让全球流动性再次进入宽松状态，一部分资金将流入中国等新兴市场国家。而随着外围市场环境的好转，国内金融机构外汇占款将会有明显改善，从而增加国内流动性。资本流动的这种变化将深刻影响中国的实体经济和虚拟经济。

央行曾在今年第二季度货币政策执行报告中预测，8月份后CPI有可能出现一定回升。果然，CPI在8月份反弹至2%(7月份为1.8%)。在QE3未出之前，各界专家就预测CPI在今年年底就达到3%左右。在美国推出QE3后，势必会加剧国内输入型通胀的压力。国内外因素共同作用令通胀压力有增无减。

相比于2010年QE2推出时的国际、国内经济环境，现在的中国经济虽然是缓中趋稳，但仍是世界上增长最快的经济体。同时，目前的国内经济形势与QE2推出时有些类似，都在加大投资力度，所不同的是除了稳投资之外，稳外贸和促消费也得到了相当程度的重视。

四、未来货币政策方向

从某种意义上来说，中国将来会更专注于通过经济结构的调整和经济增长模式的转型来提高GDP的质量。

因此，在外部流动性有所增加的情况下，央行采用超短期、短期和中期逆回购将流动性调节的相当顺畅，延续现在的操作手法或许就是最高明的选择。所以，在全球流动性再次进入宽松状态之时，国内货币政策宜保持稳定，并提高对金融风险的防范力度。

相比于二季度例会，央行三季度例会在更好地支持实体经济方面，有针对性的提出要优化金融资源配置，有效解决信贷资金供求结构性矛盾，即目前企业信贷需求不足的问题。从这个层面看，货币政策存在预调微调的潜在需求。 中国金融改革已逐渐走向深水区，因此货币政策上的系统性问题也亟需有所改善。在社会融资总量成为货币政策调控的中间目标之后，债市扩容加速已有目共睹。在通过直接融资市场来支持实体经济增长的同时，频繁使用逆回购来释放流动性也有意彰显，央行希望较高的准备金率来约束银行的放贷能力，以控制基础货币的投放以及银行风险的暴露。

央行、银监会、证监会、保监会、外汇局共同发布了《金融业发展和改革“十二五”规划》对于利率市场化改革，明确要按照“放得开、形得成、调得了”的原则稳步推进。同时，规划提出，“十二五”时期，金融服务业增加值占国内生产总值比重保持在5%左右，社会融资规模保持适度增长。与此同时，《规划》要求到“十二五”期末，非金融企业直接融资(股票和债券融资)占社会融资规模比重提高至15%以上。

自2002年以来，社会融资规模快速增长，2002年时，总规模是2万亿，到了2011年，总规模已达12.83万亿。社会融资总量的快速增长不光反映了从银行体系所提供的货币供应，还包括了证券和保险这类非金融机构，信贷市场、债券市场、保险市场以及中间业务市场等等。因此，从长远来看，存款准备金率的频繁调整可能即将成为历史，以带动整个货币投放逻辑的调整，以摆脱货币政策容易进入“过紧”或“过松”的两个极端，而是保持货币增长的可持续性。但这并不是完全否定了存款准备金率短期还会出现下调的可能性。实体经济的复杂前景仍是目前的主要矛盾，一至两次的存款准备金率下调仍在业内预期的范围内。

可以预见的是，央行在除继续使用好公开市场操作工具外，也将加强存款准备金工具与公开市场工具及各种货币政策工具之间的协调配合，强化流动性管理，调节货币信贷增长，以落实《金融业发展和改革“十二五”规划》提出的“优化货币政策目标体系，更加突出和重视保持物价总水平基本稳定的目标”。这是现在及今后一段时期货币政策工具使用的出发点和着力点。

参考文献

[1]胡海鸥，贾德奎.货币理论与货币政策(第二版)[M].上海人民出版社.

[2]彭兴韵.金融学原理(第四版)[M].格致出版社.

[3]央行，银监会，保监会，外管局.金融业发展和改革“十二五”规划.

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