探究我国中小板上市公司IPO首日超额收益

一、引言

IPO指首次公开募股，是企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。完善的股票市场包含两个部分，发行市场和流通市场。现阶段，我们国家越来越强调保护投资者的利益，确保我国资本市场健康发展。

IPO的研究是非常热门的课题，国内外学者做了大量的研究。IPO抑价是IPO研究的重要组成部分，IPO抑价就是上市公司新股首日收盘价格远大于股票的发行价格。本文试图通过发掘影响IPO定价的因素来解释超额收益率。

二、研究假设

为研究的方便本文做出以下假设：

假设一：IPO定价的大小对首日的回报率是负影响，即新股定价越高，首日回报率越低。

假设二：IPO的市盈率越高，则首日回报率越高。

假设三：公司销售毛利率越高，公司越能受到追捧，则越有可能在二级市场上产生高的首日回报率。

假设四：公司成长性越强，即主营业务收入增长率越高，公司的未来越被投资者看好，所以IPO首日的回报率也越大。

假设五：公司的资产负债率越高，IPO首日的回报率越低。

假设六：首日上市新股的数量越多，IPO首日回报率越小。

假设七：中签率对首日回报率是负面的，所以中签率越高，首日回报率越小。

假设八，换手率对首日回报率呈正面影响，换手率越高首日回报率越大。

三、研究设计与分析

变量的设计：

首日收益率本文用首日收盘价减去IPO发行价格，然后用该价差除以IPO发行价格，由此得到IPO首日收益率。这个指标用IR表示，发行价格为P0，首日收盘价格为P1，所以IR=P1-P0P0。销售毛利率R的指标，本文是采用2008-2010年度财务表表的均值。成长性指标Growth，本文采用的是近三年(2008-2010的主营业务收入复合增长率。资产负债率Debtr即公司负债总额除以总资产，也是求出近三年的均值。新股的发行价格P0、市盈率PE、首日上市数量NUM、中签率ZQR、换手率HSR皆来自于上市公告书。

模型的设计：

从被解释变量的分布，可以发现新股的首日收益率整体上明显为正数，并且初步可以推断出新股收益率受市场因素比较大，同一时间附近发行的新股，聚集在一个区域，尤其是新股收益率不高的时候。

对解释变量与被解释变量的描述性统计分析，IPO首日收益率最大值为235.04%，最小值为15.55%，均值为32.24%;销售毛利率最大值为96.42%，最小值为6.83%，均值为29.69%;主营业务收入增长率最大值为411.03%，最小职位-35.75%，均值为18.77%;资产负债率最大值为85.69%，最小值为14.88%，均值为46.45%;发行价格最大值为148元，最小值为5.8元，均值为27.61元;市盈率最大值为223.17，最小值为19.97，均值为55.54;首日上市数量最大值为32000万股，最小值为1064万股，均值为3044.86;中签率最大值为65.52%，最小值为0.21%，均值为1.54%;换手率最大值为95.27%，最小值为17.99%，均值为70.85%。

四、实证结果分析

本文采用OLS方法对样本数据做线性回归，从回归结果来看，发行价格、市盈率、换手率对IPO首日收益率的影响均通过了1%显著性的检验。发行价格对被解释变量呈显著的负影响，与预期一致;市盈率对被解释变量是呈显著正影响，与预期的符号也是一致的;换手率对被解释变量的影响显著为正，与预期一致;其他解释变量的没有通过显著性检验。

销售毛利率、主营业务收入增长率、资产负债率可以归结为股票的基本面因素，资产负债率的系数为负数，与前文的分析相悖。从一个角度反映出在我国IPO中，投资者参与次新股的投资不太关注企业的基本面，不能算作是真正的投资，或者说只是“投机行为”。市盈率越高，首日收益率越高，表明机构投资的看法能对市场行为起到一定的指导作用。

五、研究结论与研究展望

本文得出：发行价格、市盈率、换手率因素显著为正。在我国IPO中，投资者更偏好价格更小的股票，存在“价格幻觉”，投资者的直觉是相同的投资金额，购买价格更低的股票，获得的数量更多。

要规范市场行为、保护投资者的利益，必须严格管理市场上有可能给出报价的机构，促使它们给以一个公平合理的价格，严厉打击扰乱市场的行为。