影响人民币汇率变动长期因素的实证研究

摘要：随着中国经济的高速增长以及贸易顺差的逐年扩大，加之金融危机的余波尚未结束，人民币汇率问题成为世界关注的焦点。首先阐述了影响人民币汇率变动的长期因素，包括中国经济发展状况、国际收支及通货膨胀率，并分析了它们与汇率变动的关系。然后运用多元回归方法对这些影响因素与人民币汇率的相关性加以验证分析。

关键词：人民币汇率;GDP;国际收支;通货膨胀率

中图分类号：F822.2 文献标志码：A文章编号：1673-291X(2011)18-0051-03

在开放经济中，汇率是一种最重要的资源配置价格。汇率的失衡或错估，不仅破坏了经济的外部均衡，对于国内宏观经济稳定和可持续的经济增长也会带来一系列不利影响。所以，自改革开放以来，人民币汇率制度进行了一系列改革，力求使汇率制度有助于资源的有效配置。然而2003年以来，人民币升值压力一再显现。币值的高估将有损于投资;若币值低估将有损于经济增长。回望2010年，世界经济金融形势尚未全面复苏，以美国为代表的各国加大对人民币升值施压的力度，中国经济面临内外双重挑战，国际外汇市场更为复杂、诡异。在经历三年多的升值之后，人民币汇率行为出现新的特征，未来何去何从，更加引人关注。在这种情况下，通过分析影响人民币汇率的长期因素，并进行实证分析，进而提出完善人民币汇率生成机制的对策，不仅对于中国形成合理、有效的汇率本制度意义重大，而且对汇率水平的制定有重要的指导意义。

一、影响人民币汇率变动的长期因素

1.国际收支与汇率。国际收支变化是决定人民币汇率的重要因素，它是衡量一个国家经济对外开放的主要指标，各国政府对国际收支的状况都非常重视。简而言之，国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和 [1]。它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。一般情况下，国际收支变动决定汇率的中长期走势。随着中国改革开放的不断深入，中国对外经济交往日益频繁，国际收支规模不断扩大。

中国近几年的国际收支保持持续的“双顺差”，且顺差总额不断扩大，持续高额的国际收支顺差必将使中国的外汇储备急剧增加。2006年6月末，中国的外汇储备达13 326亿美元，同比增长41.6%，超越了日本，居世界第一位。2007年上半年，国家外汇储备增加2 663亿美元，同比多增1 440亿美元。中国目前外汇储备的各项指标已经远远高于国际警戒线，外汇储备的增加在长期内影响着人民币名义和实际有效汇率，使得人民币面临长期持续的升值压力。同时，顺差的持续增长会加大外汇储备的增长压力。这也是自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动的汇率制度以来，人民币总是处于不断升值状态的一个主要影响因素。自2005—2010年期间，中国的国际顺差总额快速增长，这也为人民币升值带来了巨大的压力。截至2010年，中国的国际收支经常项目顺差3 062亿美元，较上年增长25%。

2.经济增长率与汇率。汇率可简单地理解为外汇的价格，即一种货币兑换另一种货币的价格，它反映的是一国货币的对外价值。自20世纪70 年代布雷顿森林体系破产以及世界主要货币实行浮动汇率以来，由于各国经济实力的发展不一，各个国家的货币出现不同的持续贬值(升值)，最典型的是美元的贬值，日元汇率的走高。其主要原因是日本经济实力的增强，美国则相对削弱。经济实力是决定汇率的根本原因。近几年来，中国GDP 的水平逐年增加，表明中国国民的收入水平逐渐增加，人民的需求增加。这在很大程度上增加了对人民币的需求，从而导致了人民币汇率的缓步上扬[2]。经济增长是影响一国国际收支及货币汇率长期走势的重要原因。中国GDP一直保持较高的增长率，达到10%以上，使中国成为世界上经济增长最快的国家之一，并且在可预见的未来仍会保持着这种快速的增长趋势。

世界经济发展的历史经验证明，经济的强劲增长是货币稳定和升值的物质基础。相对良好的经济基本面决定了人民币走强。中外经济增长差异也是影响中国后期汇率变动的一个重要因素。经济的强劲增长是货币稳定和升值的物质基础。相对良好的经济基本面决定了人民币走强。

3.通货膨胀与汇率。通货膨胀(Inflation Rate)，是一种货币现象，指货币发行量超过流通中实际所需要的货币量而引起的货币贬值现象。通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础性因素，如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值 [3]。若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值也就是说其购买力在下降，人民币升值的压力将缓解。相反若美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率，则美元的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。目前中国的通货膨胀率虽有下降的趋势，但仍高于美国的通货膨胀率，人民币的币值相对下降，人民币升值压力也将得到一定缓解。

二、人民币汇率变动若干影响因素的实证分析

1.模型设定。本文采用蔡昉1994年构建的计量经济模型来估算经济增长、通货膨胀以及国际收支对人民币汇率变动的弹性，以定量估计这三种因素对中国人民币汇率变动的影响。

LnY=C+a1LnGDP+a2LnCPI+a3LnIE

其中，Y 为人民币的名义汇率，GDP为中国国内生产总值，CPI为居民消费价格指数，代表通货膨胀对人民币汇率变动的影响，IE为中国货物进出口总额，代表中国国际收支变动对人民币汇率变动的影响。这里估计出的系数a1、a2、a3表示，在不考虑其他因素的条件下，其代表的因素对人民币汇率变动的影响，即该因素变动1%，人民币汇率变动a%。

2.样本的选取和来源。本文的样本跨度为1994—2010 年，数据来源为历年《中国统计年鉴》和中华人民共和国国家统计局。另外，鉴于模型需要，本文对所有变量均取对数。本文的国内生产总值与货物进出口总额均采用千亿元人民币为单位。本文使用Eviews5.0软件，利用普通最小二乘法(OLS)加以估计。

3.回归结果及相关分析。按照上诉模型将有关数据输入Eviews5.0软件，进行回归分析后可得以下结果(见表1)。

由表1回归结果可以看出，R2和调整后的R2表明该模型具有很好的拟合优度，D-W值表明模型无正的一阶序列相关迹象，各个回归系数的P值都很低，显然能通过显著性水平为5%的t检验，对该方程的F检验也非常显著，这表明模型的线性关系较强。

从回归结果可以看出，经济增长与中国变动显著地负向相关，经济增长增加时，增长额每提高一个单位，人民币汇率将降低358.8243个单位。通货膨胀与中国变动显著地负向相关，通货膨胀升高时，每提高一个单位，人民币汇率将降低505.8138个单位。国际收支与中国变动显著地正向相关，国际收支增加时，增长额每提高一个单位，人民币汇率将提升191.5525个单位。

三、完善人民币汇率生成机制的对策

1.加快建设货币市场，完善客观的汇率调控环境。发达的货币市场是人民币汇率政策传导的重要媒介，中央银行可以根据宏观调控目标的需要，通过货币市场的操作，增加干预外汇市场的主动性。如，当外汇供大于求时，中央银行可以在外汇市场上买进多余的外汇，同时在货币市场上卖出等值的短期国库券 [4]。这样既维护了汇率稳定，又不增加货币供应量，从而可以改变目前中央银行被动吞吐外汇的局面。货币市场主要由短期国库券市场、同业拆借市场、票据市场等构成，目前中国货币市场发展严重滞后，今后应集中精力，分层次地推进各子市场建设，尽快培育发达的货币市场。 2.适度增加人民币汇率弹性增加汇率，调控的灵活性。由国际收支理论的货币分析法可知，为了维持固定的汇率水平，一国国际储备变动和基础货币供应必须服从于汇率稳定的需要。而实行弹性较大的汇率制度，不仅可以支持货币政策的自主性和有效性，保证货币政策的实施效果;也会防止投机性资本流入，减轻国外输入的通货膨胀压力;还可以提高企业和个人的汇率风险意识。因此，人民币汇率应逐步扩大浮动空间，并根据市场状况在规定幅度内灵活调整。同时，通过汇率微调，主动调节国际收支，使汇率成为调节国际收支的重要杠杆。

3.完善外汇账户管理和银行结售汇体制，避免汇率的频繁波动。外汇账户集中反映了企业和个人的外汇资金收付，因而成为外汇收支监管的重要关口。目前，外商投资企业均可开立外汇限额结算账户，部分中资企业可开立外汇限额结算账户和外汇专户[5]。加入 WTO后，中、外资企业在外汇账户开立上应遵循同等待遇原则。另外，要充分认识到企业外汇收支规模和涉及外汇收支的企业数目正在不断扩大的趋势，逐步放松经常项目外汇账户开立使用的限制。这样，既可便利企业的外汇收付，也有利于通过外汇账户来规范企业的外汇收支行为。目前，合并经常项目外汇账户的改革试点正在进行。应尽快总结试点经验，早日在全国推广。由于外汇账户管理和银行结售汇体制密切相关，因而上述改革措施将有力推动强制结汇向意愿结汇的转变。

参考文献：

[1]王佳彤，张君，侯瑞.人民币汇率影响因素分析[J].东方企业文化，2010，(12).

[2]傅章彦.人民币实际汇率的决定及其趋势演变研究——对巴拉萨—萨缪尔森效应模型的扩展[J].经济前沿，2009，(6).

[3]唐东波.人民币汇率与通货膨胀率的动态关系研究J].经济科学，2008，(4).

[4]杨晓丽，吕德宏.人民币汇率形成机制市场化进程中的局限性及对策[J].经济师，2008，(5).

[5]左相国，唐彬文.人民币汇率影响因素的实证考量[J].统计与决策，2008，(20).

Influence of RMB Exchange Rate Changes of Empirical Analysis of Secular Factors

HAN Rong，YANG Wen-jie

(Northwest A&F University of Economics and Management，Yangling 712100，China)

Abstract：With China’s rapid economic growth and trade surplus has expanded each year，coupled with the aftermath of the financial crisis is not over，the RMB exchange rate issue has become the focus of world attention.This paper describes the effects of long-term RMB exchange rate factors，including China’s economic development，international balance of payments and inflation rates，and analyzes their relationship with the exchange rate changes.Then used multiple regression on these factors and the relevance of the RMB exchange rate to verify the analysis.

Key words：exchange rate;GDP;international payments;inflation rat