高收益债券的含义与特征

2017-02-14

高收益债券的含义与特征是什么?

1.高收益债券的含义

在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-gradebond)。根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债券为低于Baa或BBB的债券。有时，高收益债也包括那些未被评级的债券。高收益债券一般能给投资者带来比投资级债券更高的收益。该类债券的发行人通常是那些高速发展但缺乏现金流的企业、高负债的企业、或是进行杠杆收购的投资主体。

类别信用等级穆迪标普/ 惠誉解释

投资级债券信用极高AaaAAA最高等级，基本没有违约风险

AaAA高质量，很低的违约风险

高信用AA中高级质量，风险很小，但有可能会出现问题

BaaBBB中等质量，现在问题不大，未来可能会有问题

高收益债券投机性BaBB有一定的投机成分，长期会有比较大的问题

BB现在可以支付利息，但违约风险较高

信用极低CaaCCC质量较差，违约可能性很高

CaCC投机成分大，可能已经违约

CC最低的等级，偿还全部债务的可能性基本没有

DD已经违约

高收益债券和垃圾债券二者主要是以其信用而非利率为基础进行交易的。有一种观点认为，垃圾债券和高收益债券之间存在重要的差异。二者都能产生高的收益。垃圾债券的高收益率反映的是发行人较差的信用等级，而许多高收益债券的收益率反映的却是如公司规模较小或缺少有关公司信用的历史资料等一些其他情况。尽管评级机构常常给此类公司较低的信用评级，但是它们却在许多方面呈现了较好的信用。这种差异正是信用分析师所要面对的。

2.高收益债券的特征

与投资级别债券相比，高收益债券具有如下特征：

高收益

高收益债券的违约风险指的是发行者因经营或财务问题到期无法偿还本息的可能性。一般来看，如果债券发行者偿还债务的能力削弱了，则债券的违约风险就会提高，其市场价值也就会相应下降。因此高收益债券的发行者理应根据债券的违约风险大小，对投资者进行风险补偿。高收益债券可以给投资者提供比国债或高信用级别公司债券更高的利息收入和潜在的资本增值。由于高收益债券的信用级别较低，为了吸引投资者，一般来讲，其票面利率要高于高信用级别债券。从历史表现来看，高收益债券的平均收益率比美国相同期限国库券高400-500BP。另一方面，当经济景气上升、所处行业发展向好以及发行主体业绩提升或信用评级提高时，高收益债券的投资者还可以获得资本升值的机会。例如，由于在2002-2004年期间，美国经济的稳定增长及企业负债比重下降，信用违约率下降，从而使得高收益债券的信用溢价由2001年的高水平下降到2004年底的历史低点，为高收益债券的投资者带来可观的资本利得，高收益债券在2002年-2004年期间的收益率超过了两位数。此外，对于债股联动高收益债券，投资者具有认股权，当发生并购时，可能会获得大量的收益。此外，公司合并或者并购等利好消息、高收益债券发行企业的产品创新、成功问世，都是能给债券持有者带来收益的潜在因素。

一般来讲，高收益债券与固定收益市场其他种类的相关度较低，这可以提高固定收益资产品种的多样化程度。一些研究表明，从历史来看，高收益债券的多样化组合所产生的收益要大于信用风险。其原因在于，第一，公司债券发行者的违约比预期的要少;第二，这些债券提供了较高的收益。高收益债券的实际低违约率与它们和国债之间的高利差使得其产生了高于平均水平的收益。一些高收益债券多样化组合经验研究中也印证了这一点。Hickman曾经通过研究发现，在一个行业生命周期的各个阶段，低级别债券的市场表现要比高级别债券要好。传统的分析认为，债券收益的差别根源于违约风险的不同。债券投资的波动性越大，风险也就越大。债券随风险程度的高低给予投资者相应的补偿。Hickman计算了各种债券对投资者的风险补偿，发现低级别高收益债券的风险溢价超过了它们实际具有的违约风险。也就是说，即使在考虑了风险补偿因素后，高收益债券的收益仍高于投资级别的债券。许多研究表明，就长期而言，高收益债券的业绩大于高信用级别公司债券和政府债券，小于普通股。

另外，高收益债券的价格随信用状况变动的变化(非市场风险)比随利率水平波动的变化(市场风险)要大，高收益债券较少受到利率波动风险的影响。固定利率债券的市场价格往往因为市场利率的波动而变化，市场利率的上升将导致债券市场价格下跌。美国高收益债券的发行期限通常都在5-10 年以内，而且一般规定在发行了4、5 年之后就可以提出还本要求兑现，因此与长期债券相比，利率风险较小。

高信用风险

高收益债券与高信用风险相对应。毋庸置疑，高收益债券的违约率高于投资级别的债券。经济周期的变化、过高的杠杆率或者来自竞争者的威胁等因素都可能导致企业的破产或重组，从而使得债券发生违约。根据穆迪的数据，1994-2007年期间，BB级、B级和C类级的债券违约率分别为3.43%、5.34%和12.57%，明显高于投资级债券的违约率，且信用级别越低，违约率就越高。

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