财务管理视角的华为不上市原因分析
论文摘要：对于资金与技术双密集的通信行业，资金的充足是企业发展和海外扩张的必要条件，而上市是一般优质企业的融资首选。但是，有着国际化战略蓝图的中国第一家真正意义上的跨国企业——华为科技，却迟迟没有上市。因此，分析研究华为不上市的原因，对于其他未上市的中国企业，尤其是寻求海外扩张的企业具有重要借鉴意义。
论文关键词：华为技术;财务管理;股权结构;国际化
1 迫在眉睫的上市之路
1.1 员工股风险加剧
1990年华为就开始实行全员持股制度，这不仅开启了中国一代企业内部管理机制的先河，更调动了员工的热情，推动了企业的发展。然而成立时期的内部股制度，现在却成为华为的负担。
1998年至2000年，华为的内部股激励机制一度让华为的业绩急速飚升，而2001年IT泡沫的破灭让华为也不可避免地遭受沉重的一击，大大降低了华为的成长速度，当年华为销售额255亿，仅比上一年增长16%。随着销售额下降，利润下滑，分红随之减少，员工的工作热情受挫，激励效果受到了负面影响。由于华为多年来对内部股回报过高，员工心态十分脆弱。与工资相比，在内部股上的分红成为华为相当员工更重要的收入来源，一旦分红不如意则适得其反，引起员工的心理的波动。从华为的股权结构看，内部员工持股比重相对较大，根据2010年的年报，达到了90%以上，融资大而分散，根据华为内部政策，员工离开公司时，股份可以兑现，若未来3年经营出现问题，面临的挤兑风险将急速升级。
然而，如果华为上市，就可以把内部股这个包袱交给资本市场来消化。一方面，缓解了造成员工动荡的分红的压力，另一方面避免了因业绩不理想而导致的内部股挤兑潮，也不用再担心员工去留问题对于公司的资金造成的压力。
1.2 国际化战略的需要
近年来，国内电信设备市场已远不能像上世纪90年代那样保持高速增长，根据CCID数据，电信运营商固定资产投资的年平均增长率近几年急速下滑。而在国内市场中华为的主打产品的国内市场份额都已超过30%。因此，华为要想维持自己的高成长，就必须开拓国际市场。
2011年5月18日，一则华为将融资15亿美元的消息再次将其抛入聚光灯下，背后的主要原因是资金紧张。近几年来，全球通信设备制造商之间除了品牌、技术、质量、价格、服务等硬实力的竞争之外，融资条件的竞争也日趋白热化。华为的国际市场销售额虽然处于上升阶段，但由于居高不下的营销费用，其净利润水平非常低，海外业务作为整体来看仍然处于亏损状态，承受着一定的资本压力。对于资金与技术双密集的通信行业，资金的充足是企业发展和海外扩张必不可缺的条件，对于优质企业而言，上市无疑是最直接的融资渠道，而且上市之后，还可以通过配股、增发等形式再进行融资。
此外，2010年，欲借海外收购扩张国际市场的华为，却频频受挫，如在美国宽带网络软件厂商2Wire以及之前摩托罗拉无线设备部门两桩收购案的惨淡告终。由于华为并非上市公司，美国政府对其不透明的背景无从考证，无法让人信服。而上市主动接受严格的资本市场监管，并向投资者详尽披露其信息无疑是最好的解决办法。
正因为如此，华为需要获得资本市场的支持，一方面解决融资问题，另一方面透明化自己的背景，同时通过在国际性的资本市场上市来提高自己的知名度。
综上所述，上市是华为的必经之路，并且迫在眉睫。然而华为却为何迟迟没有上市呢?
2 华为不上市的难言之隐
2.1 员工持股不透明
《证券法》第五十四条规定签订上市协议的公司应当公告持有公司股份最多的前十名股东的名单和持股数额。但因为历史性原因，华为内部员工持股却极不透明。
华为员工购买股权的程序大致如下：在每个营业年度，公司按照员工来公司工作的年限、级别等指标确定每个人可购买的股权数，然后员工拿现金到资金事业部登记购买，仅有的一份签字文件被公司收回。持股员工在出资之前，不知道公司的股份情况，在出资之后，也没有任何凭据证明自己持有股份。
华为公司曾在1995年和1996年，向员工出具过《员工股金情况书》说明员工的股份情况。但1997年改制后，却从未向持股员工出具过“员工股权证明书”。员工到底持有多少股，占有多大比例，华为都不能出具出明确数字以及相关证明。
2.2 股份回购不规范
根据《深圳市国有企业内部员工持股试点暂行规定》的有关规定,当员工脱离公司，不再继续持有内部员工股，其所持股份由员工持股会回购，转作预留股份。员工持股会应退还个人股款，股价按公司上年末每股账面净资产值计算。但是对于华为这种非上市公司来说，股权没有上市流通，其价值就没有相对准确的参照系，公司回购股权时股权价格就无法确定。
另外，早年地方邮电系统还以电信“三产公司”的名义持有华为股票，员工认购时只在“三产公司”领到认购凭据，但“三产公司”后来因政策原因解散后，仅有部分股份被回购，有的仍盘根错节地纠结其中。这样，不论是外部股还是内部股，华为都难以公开化、透明化。
2.3 大股东控制权的稀释
据华为2010年的年报，公司董事长任正非只持华为不到2%的股份，不难看出，任的持股比例逐渐被稀释。作为创立者，任在企业内部的核心地位不容置疑，其领导能力在一定程度上是能够赢得投资者加分的。但任的持股比例将
会让投资者怀疑华为上市后任对公司的控制能力，影响募资规模。
2.4 上市后的监管
华为将自己定位为量产型的公司而非技术创新型公司。新产品投入市场就以两三年后量产的模型来定价，这样竞争对手由于在成本上的劣势，往往要丢市场份额，同时，不可能有小公司再度崛起，一次性抢占大量的市场份额。
然而《公司法》、《证券法》中规定股票上市需要满足最近三年连续盈利;上市公司最近三年连续亏损由国务院证券管理部门决定暂停其上市。公司最近三年连续亏损，在其后一年度内未能恢复盈利的由证券交易所决定终止其股票上市交易。若华为上市，就要对每季度的业绩负责，就不能站在一个长远的角度来定价，先承受亏损去占领市场，再盈利。
3 华为上市的出路
3.1 分拆上市
面对不明晰的股权结构，2003年华为分拆为：华为技术、华为控股等8家公司。上市的部分主要是会以其原始盈利的主业——华为技术为主。
华为控股的成立被视作是解决华为内部股问题的途径：华为控股取代了华为技术工会，成为华为的控股单位，同时，员工过去持有的华为技术股票，全部以“华为技术工会”的名义转换为对“华为控股”的股票。此后华为员工的内部持股制度，也由华为控股继承。这意味着华为上市后，员工过去所认购的股票不上市，而是仅享有上市后净资产? ?增长及分红带来的收益。
这样不仅将解决了员工股高分红的压力以及可能带来的挤兑风险，也避免了因历史原因造成的员工股权结构不清晰给华为整体上市带来的阻碍。同时，以华为控股作为法人股东来持有上市企业的股份，也有利于减少华为上市以后可能被恶意收购的风险。
3.2 转变盈利模式
如上分析，华为的盈利模式的确让其迅速打败了竞争对手，抢占了大量的市场先机。而当华为上市之后，这种手段必然会受到上市监管严格控制和制约。要想摆脱这种困境，坦然地接受上市监管，还得从根本上进行变革。
作为一家依靠高科技自主创新发展起来的公司，决定其发展的根本还是它的技术，如果技术落后，再好的融资手段也不能让其长久。去股市驰骋并不是高科技公司的本色，金融运作只是辅助的行为。因此，华为上市后就必须在技术上领先对手，将主要精力应该放在研发上也或者开辟新的、能够接受上市监管的盈利模式。