试论英国发行人民币国债与人民币国际化新进展

2014年10月14日英国财政部发布消息，宣布已于当日发行首只人民币主权国债，发债规模达30亿元人民币，期限3年，票面利率为2.70%。英国财政部同时表示，债券发行收入会纳入英国的外汇储备。

以2009年实施人民币跨境贸易结算试点为标志，人民币国际化作为重要的国家战略正式启动。近5年来，通过跨境贸易人民币结算，政府间双边贸易互换，人民币离岸中心建设等重要举措，人民币国家化取得了显著进展。环球银行同业金融电讯协会)的数据显示，目前人民币已经成为全球第7大贸易结算货币和第二大贸易融资货币。英国发行人民币国债是人民币国际化一个新的里程碑，将有力促进人民币国际化进程的加速。

本文从探讨伦敦离岸金融中心的国际地位出发，分析英国发行人民币国债的现实意义，本文认为伦敦发行人民币国债对人民币国际化的重要意义在于人民币已经完成从贸易结算货币、国际投资货币到国际储备货币的跨越。英国发行人民币国债是人民币国际化一个新的里程碑，将有力促进人民币国际化进程的加速。

1 英国伦敦人民币离岸市场的发展

伦敦人民币离岸市场的建立源于2011年9月中英财金对话的响应。在此基础上，2012年4月伦敦金融城正式启动人民币业务中心计划，意味着伦敦成为继香港、新加坡之后的第三个人民币离岸市场。英国政府之所以对伦敦人民币离岸中心建设显示出高度的热情，是为了把伦敦打造成人民币离岸市场的欧洲中心，扩大国际金融与国际贸易中人民币的使用比例。事实上，在与法国巴黎，德国法兰克福，瑞士苏黎世的人民币离岸金融中心的竞争中，伦敦确实已经先行一步，并且取得了一定成绩。英国力争打造人民币离岸市场的欧洲中心，是因为英国自2008年金融危机以来逐渐奉行"去美元化"策略，以及2010年后受到欧债危机影响，经济发展前景不明朗，亟需寻求新的经济增长点。其中抓住人民币国际化这一良机，加大力度与中国的经贸、金融合作，对英国来说是一个新的利润增长点。中国现为世界上最大的发展中国家，世界第一大外汇储备国家，世界第二大经济体，经济增速平稳，人民币币值稳定，中英规模日趋扩大的贸易与投资往来有助于英国国内经济复苏。建立伦敦人民币离岸市场，对于推动人民币跨境结算、跨境人民币投资融资以及跨境人民币存款贷款等人民币离岸业务的发展也有很大作用。

目前，推进人民币国家化的路径主要是通过政府间货币双边互换、人民币跨境贸易结算、人民币对外直接投资、外汇融资以及人民币金融产品投资等渠道，然后在香港、伦敦、新加坡等人民币离岸市场进行人民币跨境支付、结算，促进人民币国际化在全球的发展。

伦敦作为全球知名的国际金融中心，在外汇交易规模，金融衍生品交易，私募股权投资方面处在全球领先地位。此外，伦敦完善的金融机构配套、享有声誉的金融监管框架、完备的法律体系为离岸人民币业务提供了安全保障。伦敦汇聚了全球高素质的金融人才，使其在金融产品和金融服务的创新上超越其他金融中心，有能力为人民币产品创新提高智力和技术支持。还有一点就是伦敦地理优势卓越，适合作为联系亚洲和欧美离岸人民币支付、结算的纽带，拓宽人民币国际化的空间。

从2012～2014年，中英双方的一系列措施使得伦敦人民币离岸市场高速发展。特别是在人民币外汇交易，人民币贸易结算和和贸易融资方面，增长速度最快。到目前为止，英国已经成为欧洲增长最快的人民币支付市场，2014年7月在英国发生的人民币支付规模是2013年同期的两倍。2013年，伦敦的人民币外汇融资平均每天达到253亿美元，比2012年增长了50%。此外，中国海关总署的数据显示，2014年1～7月中英双边货物和服务贸易总值达444.8亿美元，与2013年同比增长22.3%。中英双边贸易的大幅增长，意味着跨境人民币交易和结算的规模也随之扩大，伦敦已经拥有庞大的人民币资金池，其存量和增量都足以支撑人民币离岸市场建设。人民币离岸市场越做越大。

为了抓住人民币国际化机遇，追赶香港和新加坡离岸人民币市场的发展步伐，巩固伦敦在人民币欧洲中心的地位，英国政府终于在2014年10月做出重大举措，发行西方国家首只人民币主权债券，并将债券发行收入纳入英国外汇储备。此举措标志着人民币正式成为英国的外汇储备货币，显示了英国对人民币国际化的信心，对于人民币国际化进程是一个里程碑事件。

2 英国发行人民币国债的全球影响

大致上，一国货币的国际化大致要遵循"三步走"。即一国货币职能要经过三个阶段，从结算货币，投资货币再到储备货币。所以，一国货币国际化成功的标志就是该货币在国际上被广泛纳入储备货币。

目前中国在推进人民币国际化进程中，取得了一定的成就。2012年人民币在全球贸易结算货币中只能排全球14位，，而2014年人民币在贸易结算中仅次于美元、欧元、日元、加元、澳元和瑞士法郎，排名跃升至全球第7位。从2009年算起，央行已经先后与26个境外国家货币机构签署双边本币互换协议，总额度高达2.9万亿元，而且在香港、伦敦、台湾、新加坡、法兰克福等地建立了人民币清算行，人民币与美元、欧元、日元、英镑等主要货币也已经实现了直接交易。上海自贸区的成立增加了人民币的流动性及交易量，提高了人民币在国际贸易市场的占比同时不断完善人民币回流机制。"沪港通"的开通，表明资本账户将进一步对外开放，提高了人民币金融资产的吸引力，反过来又促进了人民币跨境使用的扩大。不过，人民币与全球主要储备货币仍有很大差距。IMF的数据统计显示，截至2014年二季度，全球外汇储备最多的货币依然是美元，占比超过60.7%，第二为欧元，占24.2%，日元、英镑、加元、澳元位居其后。在资本项目尚未完全自由兑换的条件下，人民币作为储备货币的使用规模并不大，在全球的比例不到1%。人民币在国际化的道路上，依然任重道远。

英国此次人民币主权债券并首次将人民币纳入外汇储备，两个方面促进了人民币国际化的发展。

(1)推动了伦敦人民币离岸市场发展。目前中国正处经济转轨期，金融市场改革刚刚开始，利率市场化还没完成形成，人民币汇率机制不完善，在这些条件的约束下，显然通过在岸人民币市场推动人民币国际化难以实现。于是，离岸人民币市场对于推动人民币国际化建设就显得尤为重要。离岸人民币市场对于人民币跨境结算，投资以及人民币金融产品创新以及离岸人民币基准利率形成等都起到了重要作用。

英国发行人民币国债对于推动伦敦离岸市场发展主要有三点。一是增加了人离岸人民币的流动性。鉴于英国在主权债券信用上有较高的级别，会吸引越来越多的投资者将人民币资金注入伦敦市场。二是丰富了离岸人民币金融产品种类。此前伦敦市场已经有人民币存单、金融机构债券、公司债券等人民币产品，此次英国发行的人民币国债很有可能会带动离岸人民币金融产品的创新，丰富人民币产品种类。三是进一步完善离岸人民币基准利率。发行债券上具有国际口碑，通常发行国债的收益率会被参照为市场基准利率。此次英国发行的人民币主权债券利率也很大程度上会被看作是离岸人民币债券的基准市场利率。

(2)此次英国发债并把人民币纳入外汇储备货币，可以看做是英国看好人民币作为国际储备货币的一种信号效应，为人民币晋升国际储备货币添加筹码。尤其在欧洲范围内，会有极大的辐射效应，进而会影响世界对于人民币作为储备货币的看法。在美元长期存在持有风险，欧元、日元因为欧盟、日本经济不景气相继贬值的情况下，欧洲各国亟需寻求新的外汇储备货币来对冲美元、欧元、日元作为储备货币的风险。近年来人民币币值稳定，加之中国国内经济发展稳定以及目前中国欧盟经贸往来到达历史新高度，双边贸易连续三年超过5000亿美元，使得欧盟对人民币的需求不断增加，预计会有更多与中国经贸往来频繁的欧州国家会效仿英国，采取更多的金融创新方法把人民币纳入国家的外汇储备。此外，10月15日在法兰克福召开的会议上，欧洲央行已经讨论了把人民币纳入外汇储备的可能性。如果近期欧洲央行将人民币纳入外汇储备，很大可能帮助人民币在2015年国际货币基金组织IMF的特别提款权(SDR)货币构成比例调整审核当中纳入为SDR一揽子货币。届时所有的IMF成员国都将通过持有SDR获得人民币敞口，让成员国增加人民币的外汇储备，更深层次推动人民币国际化发展。

3 结论与思考

伦敦是全球最重要的国际金融中心和离岸金融中心，英国发行人民币国债对人民币国际化将产生重大而且深远的影响。它既表明人民币的国际影响已经从周边地区拓展到全球金融强国，也表明人民币已经实现从贸易结算货币、国际投资货币到国际储备货币的跨越。

当代国际货币体系由20世纪40年代布雷顿森林体系建立的美元霸权主导。美国一直认为美元的全球霸权是美国最大的国家利益，人民币国际化将对当代国际货币竞争格局尤其是美元霸权形成挑战。虽然目前人民币国际化进展顺利，但未来很可能受到传统国际货币发行国尤其是美国的反制。对此我们应该具有清醒的认识并做好充分的准备。