为什么债券基金持仓可以超过100%

2017-02-13

债券基金持仓为什么可以超过100%?

1详解债基持仓为什么超过100%?

因为杠杆。

债券基金通过质押回购等方式获得了杠杆。质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方(正回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。

债券基金和货币基金对资金使用效率计算得比较精细，所以为了提高资金使用效率会经常参与回购市场。杠杆的大小主要取决于杠杆成本(即回购利率)和债券收益率的利差有多大，当利差比较大的时候，就会加杠杆。此外，还要考虑资金可融入的难易程度，如果资金融入非常困难的情况下，加大杠杆的话风险也比较大。在具体的操作方法上，债券基金多采取的是滚动回购操作，一般情况下是越短期的运用越多。

举个例子：比如一个债券基金有2亿元，买了价值1.8亿元的债券，又通过抵押债券正回购购买了1.2亿元的债券，则该债券基金的杠杆率是150%。计算过程就是这只债券基金拿着2亿元的资产，做了1.2+1.8亿元的投资，所以杠杆率为3/2=150%。

高杠杆比例在债市牛市中，能显著放大组合收益，不过也存在一定风险。资金利率在季末和年末可能会大幅攀升，在此情况下债基往往需要支付超高额代价才能维持滚动回购的资金链。更极端情况下若市场“惜借”情绪严重，可能存在无法融入足额资金的现象，则基金管理人需要被迫卖出部分现券偿还回购到期金额，可能造成投资损失。如何安全地使用杠杆，也是考验基金经理的核心技能之一。

值得注意的是，交易所回购和银行间回购是有区别的：如交易所回购质押券质押率是受交易所规定，而银行间的回购交易质押比例较高，很多可以做到1：1，对质押券的要求由交易双方约定;交易所回购的操作，只要付出足够高的成本，始终可以融到资，而银行间回购如果没有交易对手则无法融到资;交易所回购同一抵押可以滚动融资，而银行间回购的同一抵押物滚动质押需要“还旧借新”。此外，交易所回购的一个风险是质押率变化，届时可能需要补充标准券。

2低风险投资的梦幻组合

债券+正回购，相比较而言，成本低、资金利用率高，收益相对稳定，简直是低风险投资的梦幻组合。

债券基金通过正回购，通过滚动操作的方式放大几倍杠杆，投资者可能获得更高的收益，盈利主要在于债券收益率和回购利率的差值。比如7天回购利率约3-4%，而债券的收益率在6%左右，中间有2-3%的利差，如果投资者运用了3倍杠杆，就获得了3倍的利差收益。另一方面，如果债券价格上涨，3倍杠杆还能获得更高比例的债券增值收益。

数据为证，债券加杠杆的收益，的确是很诱惑人的。

看一个例子：如果手中有100万公司债债券，债券折算率为0.75，那一开始可以将手中的债券抵押出去获得7500张标准券，其中用7000张(沪市正回购只可以以10万元的整数倍进行操作，深圳市场以1000元的整数倍操作，但1000元做正回购可能手续费都赚不出来)可以获得70万的资金买入债券，再次抵押可获得5250张标准券，加上前一次多出来的500张，总共有5750张，可以再融资50万元买入债券，这个时候你手中就总共拥有220万债券和750张标准券。通过两次正回购，杠杆变成了2.2倍。

那这样操作的收益是多少呢?我们简单的算一下，以1年为期，假设债券的收益为7%，而正回购付出的利息平均为3%，同时连续以7天的正回购套作。一年需要交易54次左右，那么交易手续费为(750000+500000)*0.00005*54=3375元，付出利息总计(750000+500000)*0.03=37500元，其总共的收益为2200000*0.08-3375-37500=135125元，年化收益13.51%，比原本8%的收益高出不少，这就是杠杆的作用。

不过，在经过杠杆放大之后，对资金链的要求十分高，比如在季末资金面比较紧张的时候，由于对资金的需求放大，会急剧推高逆回购的利息，此外如果债券投资杠杆过高，到还钱的时候没能补上利息的话，就会出现爆仓的风险。

3债市加杠杆≠股市加杠杆

股灾以来，很多人“闻杠杆色变”，但认真的说，债市加杠杆股市加杠杆是不一样的。

首先，债券通过正回购加杠杆的形式，相比股市加杠杆，透明度更高。我们知道，回购市场透明度较高，可通过回购余额等监测杠杆规模，杠杆倍数一般在2倍以内。而且债券加杠杆有稳定的现金流做保障。

其次，债券通过正回购加杠杆，成本更低，也更便利。一般来说正回购的利率平均3%左右。而股票融资的成本年化9%左右，如果场外配资的成本还要更高。

再次，债市加杠杆的投资者更为理性、成熟。债市投资者以机构投资者为主，其中银行占主体地位，风险偏好较低且受到严格监管，股市的投资者则以散户为主，专业知识和技能有限，投机性强。

最后，债市波动性较股市小，抗跌性较强。债券有面利率和到期期限，其价格最终将回归面值，因而相对股票而言涨跌幅区间明显较小，且整体的波动性也低于股票，去杠杆的“抗跌性”更强。

4杠杆之外，投资经理还喜欢“骑乘”

煮酒论英雄。收益率曲线、久期和杠杆这些只是基本的“招式”，每个债券基金经理的“武功”是如何灵活运用这种“招式”，形成各种策略，博取收益。杠杆策略只是其中之一，他们最常用到的还有骑乘策略。

骑乘策略

我们介绍久期的文章中已经提到，久期越短的债券的价格对市场利率变化越不敏感;久期越长的债券，在市场利率大幅变化时，净价涨跌会很大。因此，在降息通道，选久期长的债，涨幅大，可以提前获得净价差收益;在加息通道，选久期短的债，跌幅小，不会出现太多浮亏，而且可以更快收回资金投入到收益更高的新品种中去。因此，在学习了久期的概念后，投资者可以尝试采取骑乘策略，获取市场价差收益。

骑乘策略是什么?它是指当债券收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，也即收益率水平处于相对高位的债券(在下图中即期限为6个月的债券)，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短，债券的收益率水平将会较投资期初有所下降，对应的将是债券价格的走高，而这一期间债券的涨幅将会高于其他期间，这样就可以获得丰厚的价差收益即资本利得收入。

可能感兴趣的相关文章：

1.债券型基金投资全攻略

2.2016年买债券基金

3.债券基金投资进阶

4.债券投资入门知识

5.债券基金怎么投

6.债券型基金有哪些类型